西南证券-华住集团~S-1179.HK-境内复苏趋势确立，海外静待需求修复-210527

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业绩摘要：公司发布]2021一季报，2021年Q1公司实现营业收入23.3亿元，同比增长15.6%，相比2019年Q1下降2.5%；不计入DH，一季度实现营业收入22亿元，同比增长68.8%。

21Q1实现归母净利润-2.5亿元，前值-21.4亿元，相比2019年Q1下降3.5亿元；剔除股权激励费用及因股本证券公允价值变动而产生的未变现收益等因素影响后，经调整净利润为-4.5亿元，前值-11亿元。

不计入DH，21Q1经调整净利润为-1.5亿元。

境内业绩逐渐修复，盈利能力向好。

2021年Q1，不计入DH，公司日均房价为209元（+10.6%）、入住率66.2%（+19.5pp）、RevPAR138元（+56.8%）。

境内成熟门店（经营18个月以上）的RevPAR138元（+50.2%）、日均房价增长7.6%、入住率增长19.2pp；相比2019年Q1，境内成熟门店RevPAR下降29.9%、日均房价下降12.6%、入住率下降16.6pp。

根据公司一季报披露，境内4月的平均可出租客房收入已回复到2019年相同水平，由于国内进一步放宽旅游限制，在商旅需求和休闲旅游需求恢复带动下，业绩修复的趋势确立。

DH方面，21Q1日均房价69欧元（-22.4%）、入住率18.8%（-32.9pp）、RevPAR13欧元（-71.7%），疫情对境外酒店影响仍然较大，随着德国政府逐步放宽出行限制，预期DH业务在夏季期间逐步恢复。

21Q1公司毛利率为-5.8%，同比增加12.2pp；销售费用率为4.6%，同比下降2.7pp，管理费用率为14.1%，同比下降1.6pp，财务费用率为4.7%，同比下降2.1pp，费用率整体管控得当。

21Q1实现净利率-10.7%，盈利能力有所回升。

现金流方面，一季度经营活动现金流量净额为-9.6亿元，前值为-13.5亿元，现金流情况有所改善。

加盟占比持续提升，营收增长弹性较强。

2021年Q1，公司租赁及自有酒店业务实现营收14亿元，同比降7.8%；不计入DH，租赁及自有酒店实现营收13亿元，同比增长55.5%。

一季度加盟及特许经营酒店的营收为9亿元，同比增长92.9%；不计入DH，加盟及特许经营酒店实现营收8.9亿元，同比增长96%，伴随行业回暖加盟店收入表现出较强的弹性。

截止2021年Q1，包括DH的120家酒店在内，集团共有6681家酒店，其中加盟及特许经营酒店占比89.3%，较2020年底增加3.9pp，加盟占比持续提升。

截止21年Q1，集团共有2649家待开业酒店，其中华住旗下品牌待开业2608家酒店，DH待开业41家酒店。

2021年5月，公司完成对CitiGO（企业价值7.5亿元）收购，截至2021年5月1日，CitiGO在中国共有28家在营酒店，预期收购后将进一步丰富公司品牌组合。

下调非标品牌开业计划，强调优质酒店扩张。

一季度受疫情影响，酒店开业计划延缓，公司将2021年总开业目标由1800至2000家酒店，降低为1600至1800家酒店。

由于DH方面受欧洲疫情影响较大，公司全年收入增长指标调低至较2020年增长44%-48%，或较2019年增长31%-35%。

而不计入DH，华住品牌的收入增长指标保持不变，仍为较2020年增长50%-54%，或较2019年增长15%-19%。

盈利预测与评级：预计2021-2023年EPS分别为6.01元、9.11元、11.06元，对应PE分别为59倍、39倍、32倍。

考虑到公司轻资产模式下酒店扩张有望加速，深耕数字化建设，酒店运营效率持续提升，维持“持有”评级。

风险提示：境内外疫情反复的风险；门店扩张低于预期的风险，DH整合不及预期的风险。