华安证券-嘉元科技-688388-铜箔技术迭代叠加产能释放，迎来量利双升-210526

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国内锂电铜箔领先企业，20年销量1.6万吨，GGII口径市占率约16%。

铜箔极薄化利于电池厂降本同时增厚铜箔企业利润，技术壁垒高铜箔在电芯中重量占比在10%以上，成本占比在9-15%之间，极薄化能够提高能量密度并降本。

极薄铜箔节省了大量铜原料成本，即使加工费上涨下游使用成本也将显著降低。

不同厚度铜箔生产成本差异较小，极薄铜箔的技术溢价直接增厚企业盈利。

在生产端和应用端的双重壁垒下，仅少数企业有能力实现4.5μm铜箔的真正规模化供应。

铜箔加工产能紧缺，加工费上涨未来五年全球和国内年均增速分别为25.2%和30.2%。

我们预计2021年锂电铜箔有效产能约16万吨，相较于2021年国内14.4万吨的需求预测叠加补库存情况，全年供需偏紧。

主流企业预计能在2022年投产的有效产能不足5万吨，相较于2022年国内19.9万吨需求总量和5.5万吨需求增量，2022年供需仍然偏紧。

产能紧缺下，2021年开始加工费上涨，目前仍处于历史偏低水平。

产能扩张叠加极薄铜箔的技术迭代周期，即将迎来量利双升公司此前存在产能瓶颈，现拥有2.1万吨/年产能，在建及规划产能达6.6万吨/年。

我们预计公司2021/2022/2023/2024年有效产能分别为2.00/2.64/5.40/8.70万吨。

目前公司6μm及以下铜箔占比约一半，预计其中仍以6μm为主，技术迭代空间大。

产能扩张叠加极薄铜箔的技术迭代周期，公司即将进入量利双升阶段。

投资建议：预计公司21-23年营收分别为24.15/29.87/43.50亿，归母净利分别为4.77/5.64/8.03亿，EPS分别为2.07/2.44/3.48，对应PE分别为34/29/20，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：加工费下降低于预期；产能释放不及预期；新能源车发展不及预期。