万和证券-证券行业《易会满主席在中国证券业协会第七次会员大会上的讲话》点评：行业高质量发展取得良好进展，券商估值有望持续修复-210527

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◆事件：中国证券业协会第七次会员大会5月22日在北京举行，中国证监会主席易会满在大会上发表了题为《坚持稳中求进优化发展生态推动证券行业高质量发展新进步》的讲话。

◆证券行业高质量发展取得良好进展，服务能力和水平进一步增强。

2020年末证券行业总资产达8.9万亿元，净资本1.82万亿元，年均增长率分别为11.35%和5.48%；证券从业人员近35万人，专业素质持续提升，呈现高学历、年轻化、专业化特征；近四年股权融资超过5万亿元、债权融资超15万亿元、并购重组交易超3万亿元；行业受托管理规模超过10万亿元。

2020证券行业的净利润率回升至35.13%，达到2017年来的新高，同时在杠杆提升的助益下，行业平均ROE持续提升，截止2020年末证券行业平均ROE为7.30%。

◆坚持分类监管、差异化监管，扶优限劣，为优质证券公司创新发展打开空间。

易会满主席表示，行业高质量发展必须坚持稳中求进的理念，强调“稳”并不代表否定创新，而是要更好地健全创新机制。

我们认为未来监管将坚持“扶优限劣”的监管基调，监管资源和资质将向优质券商尤其是龙头优质券商倾斜，且大型优质券商业务拓展能力较强、风控更为有效，有望抢占创新业务发展先机，行业马太效应有望加剧。

2021年随着资本市场波动加剧，券商间经营水平差异越发明显，优质头部券商及特色中型券商表现亮眼。

2021Q1行业业绩出现分化，龙头券商表现优于中小券商，业绩稳健性凸显，年化ROE高于10%的9家券商中有6家为头部券商。

◆压实中介机构“看门人”责任，坚持专业化发展之路。

建立对发行人质量、发行定价和时机的市场化约束机制，通过市场化法治化手段促使中介机构归位尽责是注册制的关键。

为更好发挥投资银行价值发现的作用，证券公司要进一步突出专业能力的核心地位，不断提高专业水平，适应注册制要求，加快从通道化、被动管理向专业化、主动管理转型，切实提升保荐、定价、承销等核心能力。

当前龙头券商投行业务地位稳固，主动管理规模增速明显。

投行业务方面，2020年行业投行业务收入CR5为47.2%，2020IPO规模CR5为56%；资管业务方面，2020年末月均主动管理规模CR10达2.6万亿元，同比+22%。

◆对“伪市值管理”零容忍，维护公开公平公正的市场秩序。

近些年市场上以各种方式拉抬股价的“市值管理”行为层出不穷，将“市值管理”等同于股价管理，通过操纵股价或进行资本运作来推高市值，背离了市值管理的初衷，也成为监管重点关注的对象。

证监会始终保持“零容忍”态势，一经查实将从严从快从重处理并及时向市场公开，维护公开公平公正的市场秩序。

中长期来看，监管打击“伪市值管理”有利于改善A股的投资生态环境和维护A股市场平稳运行，从而促进证券行业高质量发展。

◆投资建议：易主席本次讲话明确了证券行业高质量发展方向，具体来看主要包括坚定贯彻落实新发展理念、聚焦实体经济提升服务能力、压实中介机构“看门人”责任坚持走专业化发展之路、坚持分类监管、差异化监管，扶优限劣，为优质证券公司创新发展打开空间等，奠定了证券行业长远健康发展的基调。

整体来看，头部券商凭借于的研究/定价/分销能力以及资本实力方面的竞争优势，叠加差异化监管红利，业务优势持续稳固，强者恒强的头部集中格局日益凸显。

◆风险提示：市场波动，政策落地不及预期。