兴业证券-周黑鸭-1458.HK-新模式、新战略、新起点-210527

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投资要点从直营到直营+特许经营，模式变革焕发新生：经过多年的行业深耕，公司拥有了很好的品牌和产品矩阵。

在直营模式面临发展瓶颈时，为应对激烈的市场竞争，公司变革模式，采取直营+特许经营的模式，加速扩张，焕发新的生机。

公司将重新进入高速发展的快车道，预计未来三年整个公司的门店数量达到4,000-5,000家。

理顺机制和激励，重塑管理团队：为从过去的垂直化管理转型为矩阵式管理模式，公司在品牌拓展、供应链、人力资源等方面引入经验丰富的管理层，精简员工编制1,000人，并全方位开展员工人才培养。

同时，对管理层及中层管理人员采用股权激励、一线营销人员采用现金激励等多元化激励政策提升整体员工积极性。

对内：注重产品研发，优化产能和供应链。

对内公司注重产品研发，在产品口味上下功夫，不断开发新口味；不断拓展产品品类，进入休闲零食领域，满足消费者不同场景的消费需求；扩张产能，建立多个区域生产中心，优化供应链管理，匹配新模式带来的爆发式需求，同时控制成本。

对外：整合品牌营销，覆盖多元渠道。

对外公司要整合品牌营销，统一组织各种营销活动，宣传主题，精准定位目标消费者；在渠道上不断扩张线下门店，同时发力新的线上渠道，广泛使用外卖、电商、社区团购等新零售渠道，从广度和深度上不断提升产品的覆盖面。

维持审慎增持评级,目标价12.6港元：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为39.68/52.06/66.03亿元，分别同比增长81.9%/31.2%/26.8%；归母净利润5.30/7.34/10.11亿元，同比增长250.2%/38.6%/37.8%。

我们维持对公司“审慎增持”的评级，目标价12.6港元，对应2021年PE约35x。

风险提示：宏观经济增速不及预期；特许经营发展不及预期；管理层变动；食品安全事件的风险。