国元国际-联邦制药-3933.HK-胰岛素快速增长，原料药价格上升-210525

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业绩稳定增长,胰岛素系列产品将快速放量:公司2020年年度实现收益87.73亿人民币，同比上升4.5%;归母净利润为7.03亿元，同比上升9.5%;2020年资产负债率降至42.45%。

制剂产品2020年收入同比增长5.8%至人民币37.22亿元，占整体营收的42.4%。

其中胰岛素系列产品实现高速增长，收入同比上升35.7%至12.35亿元，重组人胰岛素注射液销量同比上升22%，甘精胰岛素注射液销量同比上升81.3%;其他制剂产品收入小幅下滑，主要是受疫情期间医疗机构诊疗受限影响。

中间体收入同比上升11.7%至人民币14.3亿元，其中6-APA产能利用率提升，对外销量同比增长18%，主要原因为市场竞争趋缓、新冠疫情对需求的带动以及价格的稳步回升。

原料药收入同比增长0.8%至36.21亿元，占整体营收的41.3%。

2021年公司对于上游产品原料药、中间体价格保持乐观，一季度6-APA最新含税报价为260元，阿莫西林为200元;另外公司预计2021年重组胰岛素收入增速达15%，甘精胰岛素达到70%增速，公司目前甘精胰岛素市场份额仅1%,面对潜在集采，将有望快速放量。

聚焦糖尿病领域,在研新产品管线丰富:公司持续加大研发投入，2020年度研发费用约34亿人民币，目前在研新产品达26项，其中1类新药项目10个。

公司聚焦糖尿病药物开发，1门冬胰岛素注射液及门冬胰岛素30注射液申报生产，预计2021年中旬获批生产，将会为公司带来新的增长点，预计2021年销售额为8000万-1亿元;2〉德谷胰岛素注射液、利拉鲁肽注射液已经进入Ⅲ期临床;3〉德谷利拉鲁肽胰岛素注射液、德谷门冬双胰岛素混合注射液、索马鲁肽注射液预计今年申报临床。

生物药方面，公司将积极布局内分泌、自身免疫疾病等领域的产品;单抗实验室于年内正式投入使用,逐步建设生物大分子药物平台。

化药方面，用于治疗中度至重度活动性类风湿性关节炎的1类新药WXSH0150将于2021年内获批临床，眼科，皮肤科用药等多个品种正在推进，注射剂一致性评价也在同步开展。

胰岛素产品以及其他新药的研发推进将会推动公司的全面整体转型。

再次覆盖给予买入评级,目标价10.72港元公司持续加大研发投入，在研产品线丰富。

胰岛素类产品将会继续保持快速增长，预计公司2021-2023年收入分别是人民币98.4亿元，111.3亿元，126.2亿元，EPS分别为人民币0.54元、0.61元、0.71元，给予公司2021年16倍目标PE，对应目标价为10.72港元,较现价有47%的上涨空间，给予“买入”评级。