山西证券-上汽集团-600104-月产销同比持续增长，主要子品牌累计销量同比增长-210527

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点评月产销同比持续增长，累计产销量与2019年同期仍有差距。

2021年4月，公司汽车产销比为1.01倍（前值0.99倍），汽车当月产销量分别为41.64万辆和41.95万辆，同比分别增长3.36%、0.47%，同比增速分别较上月收窄138.69pct、112.47pct，分别落后行业汽车产销量同比增速2.95pct、8.32pct；全年累计产销量产销比为0.96倍（前值0.95倍），累计汽车产销量分别为161.93万辆和156.19万辆，同比分别增长52.73%和42.44%，分别较上月-30.25pct、-25.18pct，但是跟2019年同期相比仍有一定差距，公司汽车累计产销量分别为是2019年同期的81.77%、78.50%。

上汽大众、上汽通用销量同比下降，主要子品牌累计销量同比增长。

月销量来看，2021年4月，上汽大众销售108300辆，同比-9.83%；上汽通用销售80619辆，同比-26.71%；上汽乘用车销售54100辆，同比+30.33%；上汽大通销售19780辆，同比+62.06%；上汽通用五菱销售134700辆，同比+12.25%。

累计销量来看，2021年1-4月，上汽大众累计销售357400辆，同比+17.91%；上汽通用累计销售416392辆，同比+43.99%；上汽乘用车累计销售199355辆，同比+41.48%；上汽大通累计销售65757辆，同比+86.95%；上汽通用五菱累计销售443331辆，同比+55.53%。

爆款车持续放量，子品牌车型销量环比表现分化。

2021年4月，销量排名前五车型分别为朗逸、宏光MINIEV、五菱宏光S、途观L、桑塔纳，本月销量分别为31031辆、29251辆、23376辆、14265辆、13899辆，销量环比增速分别为-24.58%、-26.40%、30.38%、-29.90%、82.04%，别克GL8、途岳、英朗、帕萨特月销量同样过万。

此外，子品牌车型销量环比表现分化，其中大众Polo、帕萨特、桑塔纳、途铠、君越、昂科拉、昂科旗、微蓝7、五菱宏光S、科沃兹、沃兰多、创界、畅巡、名爵3、宝骏310、宝骏510、宝骏530、新宝骏RS-7、新宝骏E300等车型销量环比高速增长，途昂、途观L新能源月销量环比小幅提升，途昂、威然、凯越、威朗等车型销量环比较大幅度下降。

投资建议：行业层面，我国经济形势持续稳步恢复，三四线城市购车潜力较大；同时，随着电动车品质与基础设施逐步完善，电动车的认可度也在逐渐提高，长期来看，汽车消费仍有望整体保持较高基数的同时低速增长。

公司层面，公司车型覆盖面广，产品矩阵完善，产业链布局充分，具备长期竞争优势；同时，公司持续推进新四化，新能源汽车产销亮眼，上汽通用销量表现依然强劲，上汽大众车型销量表现出较强的回暖态势，随着公司爆款车及新车改款放量，有望带动公司销量持续回暖。

在此基础上，预计公司2021年、2022年EPS为2.15元、2.37元，对应公司2021年5月26日收盘价20.32元/股，公司2021年、2022PE为9.46倍、8.59倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。