中信证券-视源股份-002841-深度跟踪报告：畅想未来五年的视源-210527

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财务变化：净利润CAGR达27%规模及盈利能力均稳步提升。

2016-2020年，视源股份整体收入、净利润5年复合增长率分别为20%及27%。

毛利率由20.8%提升至26.55%。

交互智能平板逐渐成为公司最主要的收入来源。

液晶显示主控板卡在过去五年占比逐渐降低，而智能交互平板及其他新业务占比开始提升，其中交互平板业务2020年收入达到79亿元，占总收入的46.8%。

股价变化：远远跑赢指数，PE中枢在35-40倍股价上涨主要由业绩超预期增长驱动，过去5年估值中枢相对稳定，主要维持在35-40倍。

收益率远超同期指数，自2017年5月至今，视源股份的股价已上涨191%，而同期上证指数上涨14%，沪深300上涨55%。

盈利预测、估值及风险提示盈利预测：综合考虑公司未来板卡、教育业务持续稳定的增长，会议平板、白电板卡等孵化业务快速放量，维持预计2021-23年收入达224/267/313亿元，净利润为23.9/31.1/38.5亿元，对应增速为26%/30%/24%，现价对应PE分别为36/28/22倍。

估值及评级：参考公司历史的估值中枢（35-40倍PE）以及新业务具备较大的成长空间，给予公司2022年40倍PE，对应186元目标价，对应目标市值1240亿人民币，维持“买入”评级。

风险提示：原材料涨价、行业竞争加剧等风险。