民生证券-东鹏饮料-605499-差异化竞争与渠道下沉并举，竞争力持续强化-210528

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国内能量饮料市场：高成长+长生命周期，市场规模持续扩容国内软饮料行业整体增长乏力背景下，能量饮料展现较强高成长性，2006-2014年收入GAGR为34%，2014-2019年收入GAGR为15%，在软饮料行业收入占比从2006年的1%增至2019年的8%。

国内能量饮料市场为典型的多寡头垄断竞争格局，行业CR1/CR5分别占比55%/89%。

龙头为华彬红牛，收入为230亿左右（销售口径），市占率约55%；第二梯队中东鹏、乐虎、中沃等厂商收入规模在30~70亿元区间（同上），其中东鹏在第二梯队中的领先优势正在逐步显现。

产能扩张强化规模优势，夯实成长基础募投项目有效扩张现有产能，生产基地建设稳步推进。

公司募投项目中华南生产基地、南宁生产基地和重庆西彭生产基地项目均意在扩充产能。

目前，公司广东及广西地区生产基地能量饮料的产能利用率已经趋于饱和，产能不足的矛盾日益凸显。

华南生产基地以及南宁生产基地二期项目的建设，有利于缓解公司产能瓶颈，提高供货能力。

面对极具发展潜力的中西部市场，公司计划建设重庆西彭生产基地，加大对中西部市场的投入，缩短在中西部地区的服务半径，降低运输费用，完善全国产能布局。

品类开拓及渠道扩张同步推进，主业竞争力有望进一步强化公司将利用IPO募资新建研发中心，持续提升产品质量控制技术及工艺，完善产品质量安全控制体系，增强产品竞争力。

同时公司积极完善营销网络和渠道建设。

公司拟投入IPO资金用于营销网络升级及品牌推广项目。

营销网点升级上，公司将建设华南、华东等多个营销大区、服务处和事业部办公场所，通过加强营销服务网点建设进一步实现产品营销和服务的本地化。

渠道建设上，公司将加大对各传统渠道和特通/现代渠道的冰柜投放，积极促进销售渠道进一步下沉。

品牌建设上，公司将通过电视、互联网以及户外广告等形式，加大品牌推广力度。

盈利预测与投资建议预计21-23年公司实现营业收入70.51/93.14/117.55亿元，同比+42.2%/+32.1%/+26.2%；实现归属上市公司净利润11.35/15.52/19.34亿元，同比+39.8%/+36.7%/+24.7%，对应EPS为2.84/3.88/4.84元，对应21-23年PE分别为24/17/14倍，目前估值高于中信非乳饮料板块2021年20倍的估值水平（Wind一致预期，算术平均法）。

我们认为IPO募投项目建成投产后公司产能、产品、渠道等方面将得到全方位强化，中长期成长性良好，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示行业竞争加剧导致费用投放超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。