华安证券-捷昌驱动-603583-并购“LEG”完善欧洲市场布局，国际化战略扬帆起航-210527

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事件：公司拟使用自筹资金，通过境外全资子公司J-StarMotion收购LogicEndeavorGroupGmbH（下文简称“LEG”）100%股权，收购对价7918万欧元。

收购完成后，拟对其增资2000万欧元。

豁免交割日期在2021年7月5日。

核心观点：战略并购完善欧洲市场布局，Q3行业上行期有望带来更大业绩弹性。

公司从单一成长性的公司成长为线性驱动平台企业，业务具备“消费升级”与“顺周期”属性。

我们认为Q2是公司基本面的底部，美国疫情缓解，智慧办公B端需求边际改善，马来工厂投产逐步修复盈利能力，Q3业绩反转确定性很强，并购也将在行业上行期为公司带来更大的业绩弹性，维持“买入”评级。

并购“LEG”完善欧洲市场布局，国际化战略扬帆起航“LEG”主要产品是电动升降桌升降立柱总成及控制器，属于行业内顶尖水平，有较高专利壁垒。

其主要客户为欧美高端家居品牌，其中有成品家具前二的大家具厂商HermanMiller、Steelcase等。

欧洲是智慧办公产品第二大市场，也是捷昌未来三年的核心增长点。

本次并购是公司外延成长和国际化战略的重要开端，将在全球范围内形成研发、生产、市场、品牌等方面的协同效应：①有助于增厚公司业绩，“LEG”2019年（正常经营年份，未受疫情影响）净利润为5415万元，为捷昌2020年扣非净利润的17%；②完善捷昌在欧洲市场布局，渠道、研发、品牌都将得到加强，更好的树立捷昌在欧美高端市场的品牌形象；③借助“LEG”的海外生产基地辐射欧美市场；④“LEG”2019年人均产值为243万元，是同期捷昌的3倍，但2019年净利润率仅7.95%，大幅低于捷昌驱动2018-2020年平均净利润率21.50%。

因此“LEG”可以借助捷昌的供应链、生产制造和先进的管理能力优化盈利能力。

美国疫情缓解，B端需求边际改善美国疫情缓解，智慧办公B端需求边际改善。

公司产品主要出口美国，占比60%-70%。

美国市场收入以B端客户为主，2019年占70%左右。

受疫情影响20年B端需求大幅下滑，20年占比仅3成，随着美国21年1月份至今新增确诊病例数持续下降，Q2智慧办公B端需求开始改善，下半年行业有望加速复苏，Q3公司收入端有望回归高速增长。

马来工厂进入产能爬坡阶段，Q2是明确的盈利拐点影响毛利率的核心因素在于关税（25%）、人民币汇率升值和原材料涨价，。