东方证券-联想集团-0992.HK-个人电脑持续超预期，方案服务业务集团启航-210528

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核心观点收入及归母净利润创新高。

公司20/21财年实现收入607亿美元，同比增长20%；毛利率逐季提升，20/21财年Q4毛利率17.2%，环比提升1pct，全年毛利率16.1%，同比下降0.4pcts；经营费用率下降1.1pcts至12.5%；全年归母净利润11.8亿美元，同比大增77%。

经营活动产生的净现金流高达37亿美元，远高于归母净利润。

在21年3月底截止的财季营收和归母净利润分别为156亿和2.6亿美元，同比分别增长48%和512%。

PC龙头地位稳固，平板电脑业务快速增长。

20/21财年PC和智能设备业务实现收入485亿美元，同比增长22%，其中第四季度同比增长46%；全年平板电脑销量同比增长127%。

区域方面，联想在本财年下半年获得欧洲、中东和非洲地区PC第一名。

受益于疫情带来的全球数字化转型加速以及一人一电脑的趋势，PC需求将持续旺盛。

IDC预测今年全球出货量将增长18%，我们认为，联想连续三年保持全球个人电脑份额第一名的行业地位，将受益于行业的高增长。

产品组合方面，公司转向高端和高增长细分市场，游戏电脑20/21财年收入同比增长67%、轻薄本销量同比增40%、Chromebook销量同比增219%。

PCSD业务税前利润率达到6.5%。

未来公司有望持续受益于收入结构的升级，盈利能力有望持续提升。

移动业务运营商拓展取得突破，产品组合不断改善。

受益于5G部署和运营商拓展方面取得突破，公司智能手机在拉丁美洲及北美洲实现创记录的市场份额，在欧洲销售额同比翻倍，带动公司20/21财年下半年移动业务收入同比增长39%，全年增长9%。

未来随着运营商范围地区性扩张的不断推进，公司智能手机市场份额有望进一步提升。

受益于销量的增长及产品组合的优化，移动业务盈利下半财年达到3100万美元。

未来随着份额的拓展和高端机型占比的不断提升，公司移动业务集团盈利能力有望进一步改善。

数据中心业务需求强劲，收入创新高、盈利同比大幅改善。

云服务IT基础设施需求强劲，高端设计和来自高盈利的存储和高性能计算/人工智能的订单增加，客户实现拓展；企业IT基础设施中国市场表现强劲，收入达三年最高水平，公司在全球入门级存储和高性能计算/人工智能市场分别排名第二和第一，并与DreamWorks和SAP进行战略合作。

本财年该业务税前利润同比增长5700万美元，未来有望持续改善。

方案服务业务集团启航。

4月1日起正式运营的方案服务业务集团聚集了整个公司的服务业务，包括附加服务、运维服务、行业智能。

软件和服务业务在20/21财年占营收比重提升至8%。

公司赢得了北美和中国的智慧城市、智慧教育等项目，在体育赛事、食品分销零售、金融服务等行业的附加服务和运维服务取得显著增长。

财务预测与投资建议我们预测公司21/22财年至23/24财年每股收益分别为0.12、0.13、0.15美元（原21/22、22/23财年预测为0.11、0.11美元，上调了PC收入预测），根据可比公司，维持给予21年（对应公司21/22财年）16倍市盈率估值，对应目标价为14.51港币（美元港币汇率采用1:7.76），维持给予买入评级。

风险提示PC行业景气度下行、行业竞争加剧、云计算景气度不达预期、零部件缺货风险、分业务利润率不达预期。