中信证券-科大讯飞-002230-深度跟踪报告：详解区域因材施教模式-210528

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区域模式为区域提供标准化产品与服务解决方案，实现公司教育赛道高举高打、自上而下布局的战略，自2019年在青岛、蚌埠落地以来，持续在异地实现规模化复制。

在政策引导“校内减负”的背景下，公司区域因材施教业务有望加速落地，推动业绩快速增长。

模式精髓：高标准化+高产品化率，推动运营升级。

区域教育建设模式是由地方政府统筹规划，通过运用智慧化手段，实现优质教育资源共享，并提升教育教学质量。

科大讯飞自2019年起区域因材施教模式开始在青岛、蚌埠落地。

区域模式的精髓主要体现在三个方面：第一，区域模式采用相对标准化产品代替定制化开发需求，产品化率高带来毛利率的提升；第二，区域模式有利于自上而下实现AI对教育优化的落地，进一步提升公司对教育赛道的控盘力；第三，区域模式有利于提升公司经营质量，运营型服务为后续业务模式升级奠定基础。

模式成效：先行区域持续验证，异地复制加速落地。

公司区域因材施教业务应用成效在蚌埠、青岛等先行区域得到持续验证，并获得教育部高度评价，有望形成示范效应，面向全国进行推广。

区域教育模式也是公司实现教育赛道高举高打、自上而下布局学校的方式，其交付效率、整体运行成本、可持续性、销售模式等方面都有显著改善。

2020年Q2以来，公司区域因材施教业务从进入规模化复制阶段，据采招网不完全统计，2020年公司区域模式中标金额达到14亿元。

立足2021年，我们预期公司的区域因材施教业务以Q2为起点，有望快速落地。

机遇展望：政策导向“校内减负”，核心区县对应行业中期空间300亿元+。

政府持续出台政策，引导“校内减负”，通过教育信息化方式深化教育教学改革，提升课堂教学质量，全面压减中小学生作业量和考试压力。

根据我们测算，区域因材施教业务中期市场空间达到300-400亿/年，未来讯飞每年区域因材施教业务规模约100亿元。

长期来看，伴随公司在核心目标区县持续完善布局，后续潜在区县以及头尾部区县有望进一步挖掘。

风险因素：区域因材施教解决方案订单落地不及预期；行业竞争加剧带来毛利率下降。

投资建议：区域模式为区域提供标准化产品与服务解决方案，实现公司教育赛道高举高打、自上而下布局的战略，自2019年在青岛、蚌埠落地以来，持续在异地实现规模化复制。

在政策引导“校内减负”的背景下，公司区域因材施教业务有望加速落地，推动业绩快速增长。

维持2021-23年EPS预测0.76/1.01/1.36元，现价对应PE估值81/61/45倍，结合分部估值对应目标市值1741亿元，上调目标价至78元，重申“买入”评级。