财信证券-三安光电-600703-LED行业逐步触底，新业务增长可期-210527

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国内化合物半导体龙头：公司成立于2000年，于2008年借壳上市。

产业基地广泛分布于厦门、天津、芜湖、泉州、长沙等多个区域。

公司主要从事化合物半导体所涉及的部分核心原材料、外延片生长和芯片制造。

公司专注于以碳化硅、砷化镓、氮化镓、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及到的核心主业研发、生产和销售，为国内LED芯片企业龙头，致力于将化合物半导体集成电路业务发展至全球行业领先水平。

LED新型应用趋势加速演进：目前，随着LED照明领域的增长速度逐渐放缓，传统LED行业已经接近周期的底部。

但是由于行业的产能依然充足，利润空间短期依然难以回到前几年的水平。

公司对LED业务近几年进行调整，主要深耕以下五个方向：MiniLED、LED车灯、植物照明、红外LED、紫外LED领域。

根据前瞻产业研究院数据，2019年中国MiniLED市场规模为16亿元，预计2026年中国MiniLED市场规模有望突破400亿元。

2020年以来，MiniLED相关扩产项目达15个以上，产业链上中下游纷纷加大投资力度，行业景气度较高。

公司在该领域有布局时间长，资产投入重，技术和经验沉淀较强，在国内竞争力非常强，目前已经批量供货三星，并在其他客户验证。

化合物半导体打开新的增长空间：2020年，三安集成涉及的射频、电力电子、光通讯、滤波器业务取得重大突破，产能逐季爬坡，全年实现销售收入9.74亿元，同比增长304.83%。

LED芯片采用的衬底材料也是砷化镓、氮化镓等，相对于其他企业，公司对化合物半导体技术的理解更为深刻。

同时，公司广泛布局材料到芯片再到封装，有望打造衬底到器件的闭环化合物半导体产业链。

盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为18.65亿元、27.82亿元和36.98亿元，EPS分别为0.42元、0.62元和0.83元，对应PE倍数为60、40和30倍。

考虑到公司在化合物半导体产业链的龙头地位，给予公司2023年32-35倍PE估值，对应价格区间26.56-29.05元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：公司经营不及预期，业务拓展不及预期，宏观经济风险。