国盛证券-世纪互联-VNET.US-EBITDA快速增长，批发零售双核驱动锁定年内订单-210528

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一季度收入和EBITDA符合指引。

世纪互联2021年一季度实现营业收入13.87亿元人民币，同比增长27.1%，落在此前给的13.75-13.95亿元指引区间内。

调整后EBITDA同比增长60%至4.15亿元，位于先前指引的3.95-4.15亿元的最高点。

调整后EBITDA利润率从去年同期的23.8%上升至29.9%，创公司新高。

2021年全年指引维持不变，收入为61-63亿元，调整后EBITDA为16.8-17.8亿元。

预计2021年资本开支在50-60亿元之间，主要用于数据中心土地、建设及设备采购。

新增机柜数保持稳定，零售机柜MRR持续提升。

公司一季度新增2373个机柜，期末总机柜数55926个。

1Q21综合利用率从1Q20的60.4%上升到61.7%。

其中成熟柜的利用率为73.9%，环比有所下滑，主要是2019年交付的机柜全部算作成熟机柜，基数变大；爬升机柜和新建机柜的利用率为30.6%。

2021年一季度单个零售机柜MRR提升至9144元，管理层预计江苏地区的竞争并不会对MRR造成压力，年度MRR预计维持稳定。

双擎驱动优势显现，零售与批发解决方案并存。

公司持续推进批发-规模零售双轮驱动策略，今年许多项目已经和客户锁定，下半年会加快交付，维持全年25000个机柜目标。

一方面，公司与一家领先的电子商务平台签订了服务合同，为他们提供1000个机柜，并将于今年第二季度交付，实现长期零售客户向批发客户转变。

另一方面，公司成功竞标上海一家面向年轻一代的领先视频公司的零售客户，也与一家快速发展的科技物流公司达成了协议。

此外，公司推出了新的子公司品牌Neolink，它将5条产品线整合到新的零售业务部门和VPN业务，通过建设新的数字基础设施，简化客户的数字转型。

投资建议：我们预测公司2021-2023年收入分别为61.6/76.2/94.3亿元人民币，EBITDA分别为17.7/24.6/31.9亿元，归母利润分别为-1.4/-2.6/-2.7亿。

基于行业重资本开支的属性，我们使用EV/EBITDA估值，参照行业估值水平，目标价至30.7美元（对应18倍未来12个月EV/EBITDA），维持“买入”评级。

风险提示：今年以来政策监管趋严，能耗指标越来越难获得；数据中心签约、上架不及预期。