中泰证券-轻工行业周报：地产竣工回暖，家具、文办社零环比提升-211218

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本周核心组合：顾家家居、喜临门、麒盛科技、仙鹤股份、欧派家居本周观点：2021年11月社零、地产数据更新：1）地产方面，11月竣工提速，销售、开工小幅修复。

2021年11月全国商品房住宅销售、新开工、竣工面积分别为1.27、1.15、0.82亿方，1-11月累计增速分别为+4.4%、-8.4%、+16.2%（较2019年同期分别增长+6.4%、-10.8%、+9.5%），单月增速为-16.3%、-22.4%、+13.2%（较2019年同期分别增长-6.8%、-20.5%、+20.1%）。

根据中指研究院统计，11月房地产信用债发行规模371.4亿元，环比增长186%，随着地产融资情况边际改善，销售及开工数据跌幅环比收窄，竣工提速，单月同比恢复双位数正增长。

结合成长性和估值水平，长期看好C端核心竞争力持续巩固、具备穿越周期能力的软体龙头【顾家家居】【敏华控股】；及开展股权激励和员工持股、全渠道推进下自主品牌零售业务向好的【喜临门】。

2）社零方面，家具和文化办公用品增速环比提升。

2021年11月单月全国社零、家具、文化办公用品零售额同比增长+3.9%、+6.1%、+18.1%（推算两年CAGR分别为+4.5%、+1.9%、+14.6%），社零增速相较10月环比微降，家具、文办零售额增速环比提升；累计来看，2021年1-11月全国社零、家具、文化办公用品同比2020增速分别为+13.7%、+16.9%、+20.2%（推算两年CAGR分别为+4.0%、+3.8%、+12.6%）。

造纸：特种纸细分赛道景气上行，仙鹤股份制造、管理优势突出，产能扩张打开成长空间。

在消费升级、国产替代及限塑令等环保政策催化下，实现特定用途的中高端特种纸需求有望进一步扩大，行业存在结构性投资机会。

仙鹤股份作为特种纸行业龙头，产品矩阵丰富，产线灵活、数字化管理优势突出，近期产能迅速扩张（12月17与莱州市签订年产200万吨纸基新材料项目投资意向协议，投资额80亿元），有望步入业绩快速增长的新阶段。

建议关注下游景气度较高，制造效率领先、管理优势突出的【仙鹤股份】。

新型烟草：1）政策密集发布，行业规范化进程提速。

继3月22日提出“电子烟拟参照卷烟监管”8个月后，11月26日国务院正式修订《烟草专卖法实施条例》，11月30日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准（征求意见稿），12月2日发布电子烟管理办法（征求意见稿）。

近期电子烟政策密集发布，加强监管有望推动行业良性发展，我们认为，行业规范化下，将使得劣质产能退出市场，拥有产品、技术、品牌优势的头部企业受益。

2）政策明朗下，HNB烟草国内市场放开有望加速。

上周我们外发烟草薄片深度报告，我国烟草专卖体系构成薄片生产的天然进入壁垒，新型烟草薄片是产业链中实现了价值量跃迁的核心环节，体现为产业链角色从辅料向主料转变，相应市场空间打开。

此外，性能要求的大幅提升在生产端形成技术壁垒，给予民营资本持续参与的机遇。

建议关注兼具牌照资质、薄片生产研发know-how能力及香精香料一体化布局优势的【华宝国际】。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险。