国海证券-天赐材料-002709-事件点评：珠联璧合再下一城，彰显龙头风范-210527

《国海证券-天赐材料-002709-事件点评：珠联璧合再下一城，彰显龙头风范-210527（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-天赐材料-002709-事件点评：珠联璧合再下一城，彰显龙头风范-210527（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

与宁德时代签订物料供货协议：协议约定至2022年6月，公司全资子公司宁德凯欣向宁德时代预计供应六氟磷酸锂使用量为1.5万吨对应的电解液产品。

采购数量可以根据协商上浮或下浮不超过20%。

投资要点：深度绑定大客户，持续巩固龙头地位。

协议约定宁德凯欣至2022年6月预计向宁德时代供应含六氟磷酸锂1.5万吨对应的电解液产品。

按照每吨电解液含0.12吨六氟磷酸锂测算，对应电解液为12.5万吨，假设每GWh电解液需求1000吨，预计可满足125GWh动力电池需求。

2018年/2019年/2020年宁德时代分别向公司采购4.57亿元/7.75亿元/9.97亿元电解液产品，分别占公司锂离子电池材料业务比重为36%/46%/37%，按照公司均价测算预计对应采购量分别为1.4万吨/2.3万吨/3.1万吨。

宁德时代2018/2019/2020年动力电池产量分别为26GWh/47GWh/52GWh，按照电解液需求1000吨/GWh测算，对应电解液需求分别为2.6万吨/4.7万吨/5.2万吨，按此测算我们预计公司占宁德时代约50%~60%采购份额。

我们认为，宁德时代本次锁定数量大，截止2022年6月（即约1年左右时间周期），本次采购量预计可满足125GWh动力电池电解液需求，从侧面进一步反映大客户及行业需求端非常景气。

强化大客户战略，长期份额提升平滑增长曲线。

2020年7月至今，六氟磷酸锂价格由约7万元/吨上涨至约30万元/吨（含税），涨幅高达328%。

本次宁德时代锁定1.5万吨六氟磷酸锂，根据付款协议，宁德时代预付6.75亿元，按照约25%左右预付款测算，预计锁定价格15万元~20万元/吨。

此外，本次协议明确规定，电解液原材料除六氟磷酸锂之外，若其他原材料价格涨跌幅超过10%，双方将重新报价，有望进一步稳定双方盈利能力。

我们认为，在六氟磷酸锂供不应求背景下，公司通过短期让利进一步巩固与大客户的关系，在公司得到合理盈利水平背景下，持续抢占市场份额，公司未来3年市场份额有望持续向上，公司此举有望弱化周期，平滑增长曲线，长期成长属性更强。

不止于短期β，彰显中长期α。

我们判断，六氟磷酸锂偏紧有望维系到2022年上半年，供给端新增产能有限，且集中于头部企业，宁德时代此举或进一步验证六氟磷酸锂供应偏紧有望持续到2022年上半年。

此外，宁德时代采取锁定价格模式，进一步验证本轮价格上涨不会快速回落到较低水平。

我们认为，公司当前不仅享受六氟磷酸锂紧缺带来价格上涨的β，此外，公司此举也明示了对行业清晰的判断，着眼于长期，通过份额提升平滑增长曲线。

客户优质，公司主供CATL，拿下LGC、Tesla等国际化企业，此外，与AESC、Northvolt、Dyson、SDI、BMW、Panasonic等进入密切合作阶段，大客户战略带来格局进一步优化，公司α属性亦强。

维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。

鉴于六氟磷酸锂价格大幅上涨，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为17.6/23.5/29.9亿元，eps为1.89/2.53/3.22元，对应PE分别42/32/25倍，基于公司一体化战略优势凸显，成本领先，量价齐升，迎戴维斯双击，维持公司“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；增发进展不及预期。