上海证券-2021年A股市场中期策略展望：退一步海阔天空-210528

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主要观点：1.下半年国内经济小幅下行，但有韧性。

PPI依然在高位，类滞胀。

2.经济复苏与再通胀下的政策选择：PPI未明显向CPI传导，输入性通胀可控，PPI高位叠加复苏不均衡，国内货币政策选择难度加大，但不搞急转弯仍是基调；美联储同样对于通胀持积极态度，在就业数据未达目标之前，缩减购债规模与加息时间表均在相机抉择过程中。

当前的市场已为上述货币政策对于通胀的容忍度做了定价，如果下半年经济进一步趋热，通胀在时间空间两方面超预期，可能导致政策调整，这是下半年市场可能“退一步”的主要风险诱因。

3.从供给、需求与货币宽松这三大商品涨价的支撑因素看，这里的基准假设是发达经济体与资源国经济同步复苏形成供需缺口收窄，商品将从快涨进入慢涨或高位分化震荡阶段。

主要的变数在供给冲击。

美国需求主导或对应新兴产业上游的商品表现会更强。

4.从历史上三轮通胀的发展规律看，需求拉动的上涨时间最长，需求与流动性共同推动的上涨速率最快，供给冲击导致的上涨幅度较大。

值得注意的是，后期PPI回落都对应着大盘的中期调整，这也是下半年市场可能“退一步”的诱因。

5.下半年经济复苏与通胀发展的复杂性与不确定性，可能导致贸易关系和人民币汇率的预期变化，也会增加政策出牌的扰动因素。

故大盘出现大趋势突破的概率小于区间震荡。

但居民资产配置向权益资产转移的既定趋势，依然支持大盘重心上移与结构性机会的“海阔天空”。

6.从结构上看，价值股与成长股，中小市值股票（200亿市值以下）与大盘核心资产的估值差，向历史均值回归的趋势仍在。

在类滞胀与流动性偏紧平衡的环境下，相对于估值分母端的扩张，分子端业绩驱动的行业结构更占优。

故下半年主要机会在顺周期行业的局部重估与中小市值的主题性逆袭。

结构机会胜率大的方向：券商、军工等存在机构增配可能的行业；供给冲击导致的有色、化工等顺周期行业局部重估；订单（分子）驱动的新能源产业链与新材料；医药（人口老龄化）和碳中和（储能、低成本制氢）等主题投资机会。