宏源期货-国债周报：多重利多因素下，期债易涨难跌-210528

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我们的观点本周期债出现回调，一方面受资金面小幅收紧以及自身连续上涨带来的技术调整压力；另一方面，股市和企稳回升，市场风险偏好回升打压期债。

具体来看，周一、周二和周三高位震荡，资金面有收紧趋势，做多的动能不强；周四和周五期债大幅回调，商品和股市企稳回升是主要推动因素。

流动性收紧的预期落空，资金面宽松仍将持续；经济增速放缓仍将持续以及通胀预期的回落，基本面环境较为友好；此外机构配置盘热情不减，将继续压降利率。

在多重利好的驱动下，期债仍将维持强势，期债上行的节奏不变。

资金的紧张预期已过，大概率维持宽松。

5月份是缴税的大月，同时利率债供给增加，市场预期资金面将收紧，央行维持不温不火的逆回购操作和MLF的续作，但是资金利率没有出现显著的上行。

我们认为，资金面持续的宽松可能跟银行的贷款和社融回落有一定关系，特别是短期贷款出现明显的压缩，银行系统资金相对比较充裕，融出资金和配置标准化债券的意愿也得到提升。

在缴税因素消失下，未来资金面宽松是比较确定的预期，同时银行的资金充裕的状态仍将持续，因此从资金市场状况和机构的积极配置债券角度看，封杀了利率上行的空间。

即使地方政府债后期发行放量，也可能被银行的配置资金所稀释。

经济增速将逐步放缓。

经济增速有放缓迹象，主要体现在消费放缓明显，投资增速也在高位回落，房地产投资也不乐观。

我们预计经济阶段性高点已过，在三四季度增速有继续放缓的可能性，需要关注的是房地产增速下滑的速度、制造业投资是否能持续回升以及消费恢复的速度。

经济增速放缓制约了货币收紧的可能性，这对利率，尤其是长端利率下行构成一定积极影响。

通胀上行的步伐可能放缓。

“五一”以后，以黑色系为主的国内大宗商品大幅拉升，引起了高层的关注。

监管因素导致大宗商品价格出现明显的过山车行情。

我们认为，商品价格上涨的步伐可能放缓，放缓的主要是由于过度投机得到遏制，并且受政策的打压卷土重来的概率较低。

4月份PPI大幅回升，一方面是基数效应，另一方面是中上游商品价格显著上行的影响，在商品价格大幅回落的背景下，我们预计5月份PPI新涨价因素可能有所回落，通胀预期有所回落。

操作上，T2109合约上方有可以在98.1―98.3之间继续做多，跌破98止损。