光大证券-索通发展-603612-投资价值分析报告：低成本高增长的低碳预焙阳极龙头-211218

《光大证券-索通发展-603612-投资价值分析报告：低成本高增长的低碳预焙阳极龙头-211218（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-索通发展-603612-投资价值分析报告：低成本高增长的低碳预焙阳极龙头-211218（34页）.pdf（34页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

高成长：绑定客户产能4年再翻番。

公司是商用预焙阳极行业龙头，现有预焙阳极产能252万吨/年（权益产能187万吨/年）。

公司与下游客户合资扩张产能，产能提升和消化确定性强。

公司规划“十四五”期间年均增长60万吨产能，于2025年达500万吨/年（权益产能353万吨/年以上），总产能4年接近翻倍。

高激励：除实控人以外11名董监高持股市值达8150万元（12月16日）。

截至2021Q3，实控人郎光辉及一致行动人持有公司股份36.38%。

除实控人以外，11名董监高合计持股0.74%，持股市值达8150万元（12月16日收盘价）。

低成本：成本低于行业平均400元/吨，资金和融资优势明显。

2018-2020年公司预焙阳极单吨毛利分别为631、408和450元/吨，远高于行业平均水平（同期行业仅能维持盈亏平衡）。

公司是国内石油焦最大的采购商，采购优势明显；公司是预焙阳极行业内唯一上市公司，在资金规模和融资成本方面优势凸显。

低碳排：降低铝电解环节碳排放20%。

公司预焙阳极产品寿命长、单耗低，能够减少因换极热损失带来的电耗；同时掉渣率低，能够降低电阻和开槽热损失。

产品单耗比行业平均低20kg/吨铝，考虑预焙阳极生产和电解铝生产环节，公司预焙阳极产品可降低碳排342-359kg/tAl，约占电解环节碳排放20%。

新布局：拓展电解槽综合解决方案。

随着铝行业电力成本上行以及双碳政策对高耗能企业的排放要求趋严，铝企节电降排动力显著增强。

公司前瞻布局电解槽综合节电方案，未来将从导杆、阴极、钢爪等多角度解决电解槽耗电问题，有望成为公司业务新亮点。

行业：供需紧平衡，局部有缺口，高端阳极仍有空间。

因环保限产等原因预焙阳极行业开工率长期偏低（平均开工率70%）。

2021年1-10月国内预焙阳极产量1753万吨，预焙阳极消费量1359万吨，同期出口144万吨，整体紧平衡。

后续随着西南地区电解铝产能投产，西南、华南地区预焙阳极缺口将继续扩大。

因需要更换配套电解槽和提高电压强度等原因惰性阳极暂时不具备大规模推广条件，高端预焙阳极仍有增长空间。

盈利预测、估值与评级：公司预焙阳极产能稳定扩张，依托于产品优质和低成本优势，盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。

暂不考虑新业务业绩贡献，预计2021-2023年归母净利润分别为6.5/8.2/10.2亿元，同比增长202%/27%/24%，当前股价对应PE分别为15/12/9X。

考虑公司业绩有望稳定增长，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险。