华创证券-泰和新材-002254-深度研究报告：经营拐点临近，景气度助力业绩释放-210528

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芳纶行业龙头，地位长期稳固，对标国际巨头。

公司是全球三大芳纶生产企业之一，在国内率先实现间位芳纶和对位芳纶产业化，现有产能分别为7000吨和4500吨，产能最大且长期居于国内龙头地位。

一方面，成本端控制良好，公司是国内唯一一家实现上下游上全产业链布局的芳纶生产企业，原料自给显著降低单吨投资额，拥有1-6万元/吨优势。

另一方面，公司力拓高端防护领域，产品性能由于国外同类品种，加快提升进口替代市场份额。

芳纶具有极高行业壁垒，为公司构筑深厚护城河。

芳纶高门槛主要在于市场和技术层面，一方面，市场壁垒是指对于新进入产能而言，存在较长市场认证周期、推广周期及盈利周期，从产品投产至实现盈利，需5年以上时间，因此老牌企业具有高品牌信誉度；另一方面，技术壁垒包括3点，分别为研发周期长、生产工艺要求高和投资金额大。

高进入壁垒降低了新进入者威胁，行业主要是存量市场的竞争。

公司凭借相对成熟的技术和一体化产业链布局取得成本优势，并稳步扩张，提升市场份额，优化产品结构，有望率先受益于行业需求增长和国产替代进程加速。

氨纶板块业绩修复，经营拐点确立，受益于行业景气复苏，盈利预期较好。

2020上半年，氨纶毛利率得到改善，提升10个百分点至11%，主要得益于经营战略发生转变，2018年产能向宁夏宁东能源化工基地迁移后，开始实施烟台和宁夏双基地建设。

一方面，烟台基地实施新旧动能转换，提升氨纶装置生产效率，发展差异化氨纶品种。

另一方面，宁夏基地凭借税收优惠及能源优势获得成本优势，因此公司在宁夏产能进行扩张，大力发展规模化、低成本、高效率氨纶产品。

烟台、宁夏氨纶子公司扭亏为盈。

2020下半年至今，氨纶行业周期上行，终端需求强劲叠加原料端支撑良好，氨纶迎来量价齐升，公司搭乘行业高景气东风，迎来较好盈利预期。

我们判断，公司氨纶业务经营拐点已经到来。

投资建议。

考虑氨纶行业景气复苏，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.7亿元、8.1亿元和8.4亿元，对应EPS依次为0.97元/股、1.19元/股和1.23元/股。

考虑到公司芳纶行业地位突出，氨纶竞争力相对普通，参照新材料板块的估值给予2022年25倍估值，目标价为29.75元/股。

首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：公司新产能投放不及预期，氨纶景气度持续性不及预期。