华创证券-顺丰控股-002352-重大事项点评：拟分拆同城业务至香港联交所上市，公司生态赋能新征程标志性事件-210529

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公司发布《关于分拆控股子公司同城实业赴香港联交所主板上市的公告》。

1）同城实业业务：公司的同城即时物流业务集中通过同城实业开展，即为各类商家及个人提供点对点的定制化或标准化的即时配送服务以及帮送、帮取、帮买、帮办等跑腿服务。

2）股权关系：顺丰控股合计可控制同城实业66.76%的股权，为同城实业的控股股东。

3）境外上市方案：以普通股形式在香港联交所主板上市的境外上市外资股（H股），本次发行方式为香港公开发售及国际配售，上市所募集资金在扣除发行费用后将主要用于主营业务拓展及补充流动资金。

财务数据：同城业务收入高速增长，仍处于亏损期。

1）2020年收入48.4亿元，亏损7.6亿元；2021Q1亏损2.1亿元。

（注：我们预计同城实业包括外单以及内单即帮助顺丰大网进行落地配业务，2020年年报披露同城急送业务收入31.46亿，即我们预计外单收入31.46亿，则测算内单业务收入16.9亿）。

截至2021年3月31日，同城实业实现合并报表净资产20.9亿元。

2）公司同城业务保持高速增长，以年报披露数据（即外单业务），2018-20年收入分别为10、19.5、31.5亿，同比增速分别为172%、96%、61%。

3）与达达的比较：达达集团在美国上市，2018-20年收入（包括达达快送与京东到家两部分）分别为19、31及57亿元，增速分别为58%、61%、85%；其中达达快送业务收入分别为11、20、34亿元。

达达2020年整体收入比顺丰同城实业高9亿元左右，而达达2020年亏损17亿，明显高于顺丰同城实业（截止5月27日，达达市值约60亿美元）。

分拆同城业务上市有助于：1）搭建同城实业国际资本运作平台，提升同城实业的品牌知名度和市场影响力，持续巩固和强化同城实业核心资源，助推同城实业业务高速发展。

2）有助于进一步拓展公司多元化融资渠道，将成为公司多元化布局战略的重要里程碑。

3）同城实业分拆上市后，仍为公司的控股子公司，不会对公司其他业务板块的持续经营构成任何实质性不利影响，不影响公司独立上市地位，有利于提升公司综合竞争力。

我们认为分拆上市是公司生态赋能新征程开启的重要标志性事件，同时也有助于资本市场对公司新业务进行单独定价，进一步奠定公司分部估值的基础、提升市场接受度。

投资建议：1）我们分析认为Q1业绩短期阵痛后，预计Q2开始会恢复盈利，并伴随业务规模增长，有望在下半年开始逐步释放规模效应。

维持盈利预测，即我们预计2021-23年实现归属净利50、78、103亿，对应EPS为1、1.6、2.1元，对应2021-23年PE分别为70、45及34倍。

2）投资建议：我们认为3000亿市值附近的顺丰控股正面临市值修复的战略机遇期，其年内修复级别或不亚于2019年6-10月从1300亿修复至1900亿的行情。

我们维持分部估值，给予时效快递2022年百亿利润，30倍PE，其他业务基于PS估值，合计约4200亿市值，对应一年期目标价93元，强调“强推”评级。

风险提示：同城实业本次分拆上市事宜尚需经公司股东大会审议通过、中国证监会核准、香港联交所及相关部门审核，存在不确定性。

同城实业本次分拆上市具体方案存在不确定性。