开源证券-《美元看空“陷阱”》系列报告三：汇率之“谜”-210530

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近期，美元、人民币汇率的走势，引发广泛关注与讨论。

近期汇率的影响机制是什么，未来如何演绎？本文梳理，可供参考。

4月以来，美元、人民币汇率大幅波动背后，主要是受疫情变化影响4月以来，人民币汇率大幅升值，主要与美元指数持续下跌有关。

人民币汇率主要跟随美元指数变化。

4月以来，美元指数一改前3个月大幅反弹态势，由93以上最低跌至89.7。

伴随美元下跌，人民币汇率升破6.4、刷新2018年6月以来新高。

美元及人民币汇率的波动引发广泛关注，“美元趋势走弱”等论调频繁出现。

美元将趋势走弱、人民币将持续走强？事实上，疫情爆发以来，汇率的走势主要受疫情的变化影响。

以美元为例，疫情爆发后，美欧等疫情的变化，通过影响经济修复预期，持续扰动美元走势。

比如，1月至3月，随着美国疫情改善、欧洲等疫情恶化，美元持续反弹；4月以来，欧洲等疫情快速改善，带动美元走弱。

“后疫情”时代，汇率走势的主导力量，将从疫情演绎回归宏观基本面受益于疫苗大规模推广，美国将领先欧洲等其他主要经济体，疫情率先收尾。

以色列等国的经验显示，接种mRNA等第三代疫苗后，每百人接种量超过110剂，疫情将基本收尾。

结合疫苗接种速度及供应来看，中性情景下，美国疫情有望在7月中下旬基本收尾，而欧洲等其他主要经济体，疫情收尾时间将在7月底之后。

“后疫情”时代，汇率走势的主导力量，将从疫情演绎重新回归到宏观基本面。

像疫情前一样，美国经济表现强于非美经济体，将推动美元走强，人民币汇率随之走弱；相反，美元将走弱、人民币汇率走强。

此外，参照历史经验，主流央行货币政策方向或节奏的不同，将通过资金流动渠道等，进一步放大汇率的波动。

展望未来，美元指数无走弱趋势、人民币汇率双向波动将是常态由于财政刺激力度相对较小等，非美经济体走出疫情后的复苏弹性，难比美国。

受规模刷新历史记录的财政刺激政策支持，美国非金融部门的债务偿还压力在疫情后持续回落，居民收入及储蓄率水平在疫情后大幅提升。

相反，德、法等主要非美经济体，非金融部门债务偿还压力及居民收入水平等，均明显受到疫情拖累。

受制于经济基本面相对疲弱、无法“承受”利率及汇率大幅上行，欧央行等其他主流央行维持宽松货币的时长，预计远远长于美联储。

以欧央行为例，由于法、西等南欧国家债务偿还压力在疫情后大幅抬升，容易因利率或欧元汇率大幅上行而暴露尾部风险，中短期内很难收紧货币。

相反，美国经济修复显著加快及通胀压力大幅抬升下，众多美联储官员已开始“吹风”接下来将开启退出QE的讨论。

综合来看，后疫情时代，美元指数无走弱趋势，人民币汇率双向波动将是常态。

风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。