国泰君安-周大福珠宝-1929.HK-超预期的全年中国内地净开店数，“中性”-210528

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周大福2021财年第4季度总零售销售额同比增长152.6%。

在中国内地，同店销售同比上升至141.2%,零售收入同比增长173.7%，贡献公司零售收入的90.3%左右。

在港澳及其他市场，同店销售额同比上升31.2%，零售收入同比增长46.6%。

销售表现主要是受低基数以及中国大陆消费氛围回暖影响。

上调2021财年的收入预测但仅略微上调盈利预测。

公司超出预期的净开店数再次展现其渠道优势。

我们预计香港市场的零售销售将逐步恢复，因为香港政府计划推出适用范围更广的回港易。

然而，由于金价在2021财年下半年下跌，同时中国大陆零售业务的黄金产品占比提升，我们下调全年毛利率预测，同时仅将2021财年盈利预测提高0.6%。

投资评级为“中性”，上调目标价至14.41港元。

估值分别相当于28.3倍2022财年市盈率以及23.4倍2023财年市盈率。

我们认为目前的股价已经反映近期的利好因素。

下行风险包括1）中国内地高消费情绪无法维持；2）中国内地不及预期的净开店数；以及3）香港疫情反复。