国盛证券-食品饮料行业：次高端白酒迎新一轮“牛市”-210530

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行业景气是次高端“牛市”的基础。

过去十年白酒行业经历了三次较为明显的上行期，分别为2010-2011年、2016-2017年和2020下半年至今，其中两次为强刺激后经济的强复苏，一次为去产能后经济的提振式发展。

2020下半年开始，随着强刺激后经济强复苏，白酒行业进入新一轮发展周期。

目前300-600元次高端市场规模500-600亿元，显著低于千元以上高端市场和200元以下中低端市场。

过去五年次高端价格带扩容明显，行业年复合增长约20%，其中2015-2017年行业年复合增速近40%，2018-2020行业年复合增速约10%，随着行业景气度向上，我们预计2021年次高端价格带同比增速将超过35%，并会维持2年左右的高速扩容周期。

行业周期“放大器”，次高端具备成长弹性。

由于白酒行业价盘的一体性，通常情况下会自上而下传导，千元价格带崛起后，次高端今年春节强势反弹，青花汾酒、水井坊、舍得、洋河梦6+等品牌2021年一季度营收同比翻倍，增速甚至快于千元价格带，开启新一轮发展周期。

除了基数原因，为何次高端行业增速领跑？首先，由于行业规模相对较小，消费进阶后次高端销量弹性较大。

其次，开启新一轮渠道招商铺市，“放大”行业增速。

此外，疫情清库存，终端进入加库存周期。

最后，酱酒热度虽延续，边际作用或递减。

行业格局存变，酒企路径差异化。

作为白酒行业的“成长型”赛道，次高端的竞争格局仍未固化，目前呈现了多强并立的局面，其中剑南春、习酒成为百亿大单品，洋河梦之蓝、青花汾酒营收在40-65亿之间，除此之外，国台、国缘、水井、舍得等品牌营收亦在20亿以上。

展望未来五年，行业扩容至千亿规模，仍有望跑出2-3个百亿大单品。

品牌力区隔，酒企路径差异化显现。

郎酒千元价格带已经起势，汾酒、习酒、酒鬼开始布局。

作为次高端“逆袭”的典范，2017年以来郎酒聚焦高端青花郎品牌，淡化营收占比较高的红花郎。

除此之外，2019年酒鬼开始铺市内参系列，2020年加大全国招商，2020年下半年汾酒和习酒均推出了千元产品，预计2021年两品牌的千元产品收入将超过十亿。

洋河、水井发力600元蓝海价格带，梦6+省内已出现放量趋势。

看好次高端行业扩容趋势和龙头企业的全国化进程，核心推荐山西汾酒、水井坊、洋河股份。

风险提示：宏观经济增速放缓导致需求不及预期，行业竞争加剧风险，次高端铺市渠道库存加大，行业估值大幅波动。