德邦证券-策略周报：六月展望，固本培元，不喜不悲-210530

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本报告导读：战略看多首批公募REITs，维持A股3300-3800，结构新平衡。

我们认为近期增量可持续性较弱，紧握两端，深挖业绩超预期，拥抱碳中和。

“人无升础”与大宗阶段性休整指向类滞胀大概率于下半年出现。

近期全国外汇市场自律机制第七次工作会议召开，会议明确指出我国当前汇率制度既不支持以贬值刺激出口也不支持以升值抵消大宗商品价格上涨影响，人民币的波动区间放大并不指向任一方向，“人民币单边升值――人民币资产价格重估”逻辑链条短期并不坚实；大宗商品的阶段性休整也并非指向通胀预期线性回落，基于以上两点，我们判断下半年类滞胀大概率进入现实，分母端难以大幅下修，当前市场仍难突破震荡区间，燥热之下更要不喜不悲，继续紧握极低估值――极高成长两端。

战略看多首批公募REITs(详见我们首批公募REITs系列报告)。

外围通胀正在燃烧，错位通胀更支持以稳为主。

本周五美国4月消费者通胀数据出炉，核心PCE3.1%继续超出市场预期，商品消费复苏远超服务消费，基于制造业PMI仍在高位，我们倾向于年内外围通胀高点将在三季度才出现。

而我们前期报告提到的美元流动性驱动仍然存在：美国短端实际利率陡峭下行以及财政部一般存款仍有充足余额待释放，一方面“胀”真实存在一方面充沛的流动性因素决定了分母端以稳为主，分子端及分母端均稳，市场预计运行在3300-3800核心区间。

北上创下历史记录，解禁浪潮值得关注。

北上创下单日净流入新高，全年净流入或将大幅超越2020年。

从量上来看，受MSCI半年度指数调整影响，部分北上资金被动配置催生爆发性流入，但后续高水平维持较难；此次半年度调整中概股资金变动较大，而A股市场仍将稳步运行。

解禁高峰并未形成负反馈，优质个股表现强势。

从五月解禁个股表现来看，截止到5月28日，平均涨幅超6%；且日均表现几乎全部维持正收益。

风格阶段性转换，量能仍有待观察。

北上增持从上游原料切换至下游消费与金融房建，融资开始关注成长类风格。

进入五月以来，北上资金追逐板块转换，自上游原料到下游消费，再至消费与金融房建并进。

增持高权重行业的行为带动了指数的上涨，但量能尚不足够形成突破。

行业融资净买入情况来看，医药依然占据首位，值得注意的是计算机、电子等成长类行业的关注度提升。

行业配置：紧握两端，深挖业绩超预期，拥抱碳中和。

1、重视兼具疫情复苏带来景气回升以及低估值高股息属性的银行、高速公路，关注高景气有望维持的半导体、国防军工，以及高端化逻辑不断得到印证的啤酒。

2、碳中和长期趋势下三条主线：1）清洁能源增量需求――水电、光伏；2）传统高能耗行业减排替代需求――装配式建筑、新能源车；3）新兴高能耗行业龙头市占率提升――IDC。

关于市场关心的中美贸易谈判，我们分阶段分析了各次关税加征后影响最严重行业。

将中美贸易近五年常项1233件HTS四位代码商品分类对应至相关申万一级行业，进而将2018~2019年三轮关税加征、四个执行清单涵盖商品近五年美国自中国进口金额拆分至相关行业。

以对美出口计，第一清单受损最严重为通信，第二清单受损最严重为电气设备，第三清单受损最严重为通信、建材、纺服，第四清单为通信、有色金属、家电。

风险提示：经济复苏弱于预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。