民生证券-食品饮料行业周报：6月是配置白酒板块最佳时间-210531

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报告摘要：6月模拟组合：贵州茅台（25%）、今世缘（25%）、伊利股份（25%）、燕京啤酒（25%）。

5月初至今，我们的模拟组合综合收益率为2.08%，跑输上证指数（4.47%）、中信食品饮料指数（9.13%）和沪深300指数（3.86%）。

白酒：坚持强调Q2（尤其是6月）是持有白酒股最好的时间段，前期周报中权重股见底的判断正在持续兑现，同时预计板块结构性繁荣局面仍将持续。

得益于节前国内疫情管控得当及飞天批价持续上移带来的价盘向好，春节白酒行业在高端、次高端的渠道备货及动销情况都表现良好，也是去年12月至春节前白酒板块表现亮眼的基本面支撑。

当前整件飞天批价在3200元附近窄幅震荡，散瓶飞天也来到2700元以上的历史新高位置，持续利好五粮液、国窖1573、青花郎等高端产品的需求及挺价效果，批价上行也带动渠道利差持续处于改善通道。

次高端方面，得益于厂商对疫情良好预判、提前备货及对商务团购、小型宴请等渠道的良好把握，强势次高端品牌如汾酒、剑南春、洋河梦之蓝、舍得等均有良好表现。

而得益于高端品种的价格拉动，次高端主力流通产品批价也处于小幅上行通道。

3月开始，行业逐步进入控量挺价期，预计二季度价格端向好逻辑将成为板块主要利多因素。

我们再次强调，Q2（尤其是6月）是一年内持有白酒股最好的时点，5月白酒板块跑赢大盘已是大概率事件（截至5月30日，中信白酒指数上涨11.30%，大幅跑赢上证综指的4.47%及沪深300指数的3.86%），而6月跑赢大盘的概率在过去15年时间里更是100%。

我们此前在5月10日周报《21Q1板块业绩全面复苏，判断高端白酒调整已基本到位》中的核心判断――“目前板块权重股已基本调整完毕”已持续被兑现，建议坚定持有一线高端白酒。

投资建议方面仍重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。

乳制品：乳制品行业21Q1实现收入420亿元，同比+35.9%，较19Q1增长21.7%，主要系低基数效应叠加春节备货延迟，同时疫情后白奶终端需求旺盛；21Q1实现归母净利润32亿元，同比+208.5%，较19Q1增长21.6%，增速显著高于收入端，主要系主要乳企开始对产品提价且大幅减弱促销。

行业竞争态势趋势性趋缓确定性持续走高。

展望2021年，我们认为在疫情相对得控假设下，原奶成本上涨将相较2020年温和且可预测；企业近年加大奶源布局建设，持续提升自控比例以保证供给及生产稳定。

下游方面，高端产品线预计在低基数情况下实现温和复苏，在价方面部分对冲上游原奶压力；中低端产品线竞争预计也将大概率放缓，因此行业竞争趋缓逻辑有望在2021年真正兑现。

推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业，同时关注受益于奶价确定向上涨的H股标的――现代牧业。

调味品：调味品行业21Q1实现收入118亿元，同比+22.8%，较19Q1增长24.7%，主要系低基数效应叠加餐饮端需求持续复苏，同时头部企业加强渠道下沉与裂变动作；21Q1实现归母净利润26亿元，同比+14.6%，明显低于收入端增速，主要系成本压力叠加各企业加大费用投放力度导致盈利能力短期承压。

B端需求底部复苏推动行业需求改善，2021年行业竞争有望走出前紧后松态势。

但短期看，我们认为行业正处于库存和价盘调整的小周期偏后期，今年下半年开始有望逐步实现边际改善。

展望2021年，如疫情无大的反复，得益于餐饮端需求同比、环比持续修复，行业需求将持续向正常化迈进。

从渠道端表现看，预计将是B端渠道复苏，C端渠道压力同比口径看将有所显现。

今年我们将核心关注两个核心看点，一是行业整体需求持续修复，二是行业提价预期兑现时点。

需求修复：由于低基数效应与餐饮回暖，判断2021年以B端渠道为主的企业收入端弹性相对较大。

基于成本压力与需求修复，判断行业竞争态势将稳步趋向放缓，在节奏上判断是前紧后松。

提价预期：在成本上涨与需求复苏交织背景下，行业提价动作兑现只是时间问题。

重点关注低基数及改革推动2021-2022年收入端有望体现提速通道的标的，推荐排序：中炬高新+恒顺醋业+天味食品+涪陵榨菜。

啤酒：1-4月规上企业产量增长33.6%，全年看外资表现有望好于内资。

2021年1-4月，中国规模以上啤酒企业累计产量1140.9万千升，增长+33.6%，环比有所降速，主要在于4月规上企业产量314.3万千升，同比仅+1.7%。

考虑到去年4月行业进入补库存阶段，今年4月行业产量仍实现正增长的表现仍可圈可点。

展望2021年全年，预计在去年低基数情况下行业产销将实现恢复性增长，同时我们判断21Q1乃至全年看，外资厂商销量表现将有望明显好于内资。

由于20H1夜场、餐饮等即饮渠道受疫情冲击明显，而外资品牌即饮渠道占比显著高于内资，因此判断百威、嘉士伯、喜力等国际品牌21H1弹性将明显好于国内品牌。

行业成本压力（包材及大麦成本）于2021年将体现地更加明显，行业TOP5对高端化及利润诉求已形成坚定共识，行业竞争热度整体性趋缓确定性较高。

推荐排序：燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合，并关注H股华润啤酒、百威亚太。

风险提示：宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等。