招商期货-煤焦周度报告：政策底似有显现，小步慢走更加安全-210523

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本期观点：行情回顾：政策并未进一步加强，成材带动双焦底部反弹。

本周焦炭从自身角度来说，库存出现边际增加、价格出现首轮提降，但盘面却跟随成材底部反弹。

市场交易的，依旧更多是政策预期，情绪主导。

目前来看，盘面给出了5轮左右下跌预期。

对于焦煤，由于自身供需格局更好，以及前期跌幅更大的影响，其在本轮反弹中强于焦炭。

从现货供需来看，本周坑口库存出现超预期垒库，从而导致了周四开始的偏弱表现。

政策底似有显现，海外通胀依旧是现实，情绪或再转向，但波动风险更大。

对于“碳中和”，本周各类会议并未有更强的措辞，并且现实端也没有更强的措施落地，因此市场出现了试探“政策底”的迹象。

对于“输入性通胀”，随着“拜登提出6万亿刺激计划”的消息出来，市场情绪再度变动，一方面对于后续的货币收紧担忧有所缓解，另一方面对近端通胀持续再拾信心。

因此，短期或阶段性见到“政策底”。

但与上周所提及的那样，无论如何，持续攀升的通胀所带来的预期压力是会越来越大的，同时“碳中和”也面临着长期、短期的节奏性调整，可以确定的是，未来的波动风险将会更大，这是需要高度重视的。

近端供需边际松动，中长期依旧看好焦煤，还可关注动煤强现货的外溢可能：从自身供需来说，虽然长期来看，内矿主焦&肥煤供给已经同比19年+10%左右的增速了，后续增产空间有限，但由于进口端大概率面临40-50%的负增速可能，只要焦炭产量不出现明显的收缩，即便内矿跟随动力煤端增产，主焦&肥煤仍旧是供不应求的格局。

但短期随着坑口的超预期垒库，情绪是会偏弱的。

因此，我们对中长期并不悲观，但短期由于超预期的垒库，需关注节奏的变化影响。

此外，短期还需关注近端动力煤现货的可能强势所带来的情绪外溢利好因素。

“粗钢负增长”推迟，盘面焦企亏损或出口高利润定价都不可取：根据测算，我们认为，在出口及化工焦未有变动的前提下，242万吨/日及以上的铁水产量水平，需要焦炭日产达到139万吨及以上的水平，方可转向宽松。

而这要求现有产能打满，且新投产产能快速释放。

因此，随着铁水的环比增加，我们认为焦炭近端的紧平衡状态是会存在一定超预期可能。

短期给出盘面亏损，或者出口高利润的定价都是不可持续的。

但长期来看，随着投产的逐步增加，供需格局走向宽松是不可避免的，除非山西4.3米焦炉淘汰超预期。

因此，操作上，短期激进投资者可考虑多焦化利润，或择机小仓位多配。

长期来看，依旧是建议寻找盘面高利润定价后的逢高空配机会。

风险提示：焦企投产不及预期，蒙煤进口超预期，终端需求不及预期，政策超预期。