中信证券-海吉亚医疗-6078.HK-重大事项点评：华南布局再下一城，立体医疗网络全面推进-210530

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合理估值收购优质资产，华南布局再下一城。

增厚全年业绩，财务费用影响有限。

产能扩张值得期待，运营效率有待提升。

深化华东、华南布局，长期看好公司战略扩张。

给予目标价87港元，维持“买入”评级。

合理估值收购优质资产，华南布局再下一城。

公司2021年5月26日公告拟以不超过6.42亿元（2.7亿贷款，3.7亿现金）价格收购广西壮族自治区贺州广济医院99%股权（对应2020年PS1.8倍，较为合理），完成后伽玛星科技及海吉亚医院管理将分别持有医院70%/29%股权。

同时海吉亚医院管理、向上投资及伽玛星科技拟签署独家经营服务协议，海吉亚医院管理需向伽玛星科技支付服务费，金额相当于目标医院可分派净利润的29%。

显著增厚全年业绩，财务费用影响有限。

贺州广济医院为民营营利性三级综合医院，2019/2020年分别实现收入3.75/3.62亿元，税后利润1255/1842万元（2020年利润率为5.1%）。

假设医院2021年全年收入/利润增长15%/30%且并表7个月，则本次收购将分别增厚全年收入/利润10.9%/3.4%。

同时2.7亿贷款（利率4.3%）预计增加财务费用677万元（财务费用率+0.30PCT），影响有限。

产能扩张值得期待，运营效率有望提升。

截至2019年底，贺州市户籍人数248万人，同时地处广东、湖南、广西壮族自治区交界，可覆盖周围地区大量人口，然而肿瘤治疗资源（尤其放疗治疗）相对匮乏。

贺州广济医院当前床数548张，单床产出约117万。

2020年医院住院/门诊病人分别为3万/30万人次，预计当前产能较为饱和。

考虑到医院具备进一步建设的充足土地资源，医院单院天花板具备较高成长上限。

同时收购完成后公司拟突出肿瘤特色、拓展多学科诊疗业务模式、纳入精细化管理运营后运营效率的提升，预计医院未来净利率水平有显著提升。

深化华东、华南布局，长期看好公司多层次战略扩张。

我们看好公司短期长期成长逻辑：①公司大手笔连续收购苏州永鼎、贺州广济医院，支撑短期业绩，深化华东、华南区布局。

②未来三年规划（二期+自建）新增床位数6000张左右，为现有床位规模2-3倍。

其中三家成熟医院的二期建设，预计分别于2022-2023年开业。

同时聊城医院正在申领监管批准（预计即将开业），德州、龙岩医院已完成选址（有望于2023年前陆续开业）。

③预计公司长期维持每年8家以上放疗中心、1-2家并购项目的扩张速度，立体网络布局持续推进，最终分享全行业的成长红利。

风险因素：医疗事故风险；并购整合风险；医保政策风险。

投资建议：公司是我国最大的肿瘤医疗集团机构，考虑到收购贺州广济医院有望增厚利润，上调公司2021-2023年摊薄后EPS预测至0.69/0.98/1.34元（原为0.66/0.92/1.25元），考虑到海吉亚医疗在肿瘤专科医疗服务领域的竞争壁垒、外延拓展性和长期增长潜力，参考可比公司估值，给予公司2021年105X市盈率，对应目标价87港元，维持“买入”评级。