华创证券-【债券周报】信用周报：央企投资价值最新分析-210530

《华创证券-【债券周报】信用周报：央企投资价值最新分析-210530（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-【债券周报】信用周报：央企投资价值最新分析-210530（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

央企当前的投资价值分析：1、从收益率角度来看，永煤事件之后，伴随市场对于弱资质地方国企的恐慌，央企在阶段性利差冲高之后，利差逐渐回归正常区间，目前处于相对低位水平。

个别收益率稍高的央企个券如中盐集团、鞍钢集团、中国有色集团、中国节能、新兴际华集团、中煤集团、中国化工集团等主体可挖掘空间较大。

2、从安全性角度来看，央企“标杆作用”会加强其外部支持并提升偿债意愿。

永煤违约后，中央国资委发布《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》，要求加强地方政府债务管控的同时，也凸显了央企的“标杆作用”。

3、从历史表现来看，央企自身无任何违约记录，且收益率波动幅度不大。

央企子公司、不在央企名录里面的“伪央企”曾出现过违约，因而本文所推荐的央企仅限于国务院、财政部央企名录中的央企，不包含其他主体。

央企子公司、其他央企的违约历史回顾：从违约历史来看，央企本身从未出现过违约，但央企子公司曾出现违约。

另外，不在央企名录中但被Wind列为中央国有企业的央企，我们暂且称其为“其他央企”，如华阳经贸、方正、紫光等，该类央企也曾出现违约。

但央企本身从未出现过违约。

从信用事件来看，央企子公司中国铁物的信用事件对市场冲击较大。

历史上重点央企子公司违约案例情况简述：1、天威集团：兵装集团的全资子公司，原主营输配电设备，后进军光伏行业投资失败，公司面临巨额亏损和沉重的债务负担，持续经营能力堪忧，于2015年4月违约；2、中国二重：国机集团的全资子公司，主要从事重型机械设备、冶金成套设备及备件，2012年以来，由于项目审批受限导致装备需求迅速下降，同时冶金成套设备下游钢铁行业景气度下行，公司经营业绩大幅下滑，于2015年9月违约；3、中钢股份：自2010年以来，受钢铁业下滑的影响，公司净利连续三年亏损，叠加多项投资项目亏损、收购失败，公司面临着较大的偿债压力，于2015年10月违约。

央企个券收益挖掘：选取当前有存续债的央企，剔除剩余期限在5年以上的债券，并对收益率进行降序处理，得到相对收益率较高的前十大央企明细。

结合基本面分析，筛选出以下具有投资价值的央企：中盐集团：我国盐行业唯一的央企，2020年以来公司经营业绩大幅改善，对应中债估值收益率也在不断下行，其当前点位仍具有配置价值。

鞍钢集团：国务院国资委直属的特大型钢企，近年来经营业绩及杠杆水平均得到改善，但债务规模较大，短期债务占比较高，得益于央企属性，公司的外部融资渠道较为畅通，总体的违约风险可控。

中国有色集团：核心业务为有色金属资源采选冶炼、建筑工程和相关贸易及服务，考虑到其地缘政治风险较为有限，尚不足以导致央企违约，其超额收益值得挖掘。

中国节能：我国节能环保领域龙头，近几年公司综合毛利率保持在较高水平，经营净现金流较为充裕，在当前收益率4.18%的情况下，具备一定的投资价值。

新兴际华集团、中煤集团、中国化工集团当前的信用利差不足100BP，且处于下行的趋势，利差挖掘空间相对较小，仍具有一定的配置价值。

风险提示：信用风险事件传播超预期，市场变化超预期。