兴业证券-瑞声科技-2018.HK-外部冲击影响安卓端表现，关注光学业务客户进展-211129

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外部冲击导致三季度盈利承压＃，四季度或仍有影响。

21Q3收入42.5亿（元人民币，下同，YoY-6.1%），毛利率22.7%（YoY-0.9ppts）,净利率4.3%（YoY5.2ppts）。

21Q3毛利率及净利率下滑主因全球疫情影响供应链、中国经营成本上涨以及国内客户因晶片短缺而推迟及取消部分机型导致需求减弱，短时间内供应链紧张及疫情对公司的影响可能会持续。

越南复产、小腔体占比提升有助安卓声学盈利修复，车载业务拓展业务外延。

声学收入22亿（YoY+1.9%，QoQ+7.8%），毛利率26.3%（YoY-0.3ppts，QoQ-2.1ppts），毛利率下滑主因海外疫情影响安卓声学毛利率（环比下滑7.4ppts）。

目前越南工厂复产，同时公司标准化小腔体模组在安卓声学产品的出货量占比近10%并仍有提升空间，有助四季度安卓毛利率修复。

此外，集团与国内知名车企合作研发全新智能座舱音响系统，有望打开声学增长空间。

光学收入毛利环比下降，新WLG项目量产或改善业绩。

光学收入3.9亿（YoY17.6%，QoQ-51.6%），毛利率15%（YoY-9.6ppts，QoQ-7.0ppts），毛利率下滑主因上游晶片及原材料短缺、部分客户推迟新机发布导致需求减弱。

21Q3塑胶镜头出货环比下降56.6%,毛利率环比下滑8.7ppts至24.7%，然6P出货占比保持10%以上反映产品结构持续优化，公司亦积极拓展海外客户，有望进一步优化结构。

此外，第二款搭载WLG镜头的手机产品预计21Q4进入量产，在良率持续提升下明年有望放量。

21Q3光学模组月均出货量500万只（QoQ-21.3%），预计伴随新项目增加下，光学模组四季度出货有望恢复。

安卓横向线性马达持续渗透，收购东阳精密及拓展非手机业务改善结构件盈利，MEMS在自研芯片下有望进一步降低成本。

21Q3电磁传动及精密结构件业务收入13.95亿(QoQ+14.5%,YoY-7.9%），毛利率20.3%（QoQ1.9ppts,YoY-0.2ppts）。

电磁传动业务中安卓用户端横向线性马达出货量同比倍增并仍有上涨空间。

精密结构件业务中公司金属结构件出货量环比增长33.8%,非智能手机业务贡献15%收入。

公司收购东阳精密，有助协同现有业务。

此外，MEMS业务21Q3收入2.54亿（QoQ+6.5%,YoY-31.1%），毛利率15.3%（QoQ-0.6ppts,YoY-3.7ppts），环比变动主因产品价格受到上游晶片价格影响，目前公司正尝试提高自制芯片降低生产成本。

投资建议：我们预计公司2021/22年收入179/204亿元，归母净利润15.1/20.8亿元，看好安卓业务季度环比改善，以及车载业务打开增长外延，同时精密结构件盈利改善。

我们按公司22年盈利预测的22倍PE，下调目标价16%至43.31港元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：声学和马达升级不及预期，结构件修复不足，疫情反复影响产能。