中航证券-金融市场分析周报：人民币快速升值，资金面收敛，股债先涨后跌-210531

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工业企业利润：需求改善及上游原材料价格高涨下，工业企业利润同比保持高增，但基数效应减退也导致增速回落。

国内经济继续复苏，同时大宗商品价格仍在高位震荡，使得4月工业企业利润总额同比增长57%，增速较上月下降35.3个百分点。

后续看，工业利润增速仍有望保持高增状态，但增速或将进一步放缓，一方面全球经济延续复苏态势，商品价格维持高位，国内托底纾困政策继续为工业企业起到减负作用，但另一方面随着基数效应减弱，大宗商品价格高位波动也可能对中下游企业盈利造成一定拖累。

资金面分析：本周公开市场操作完全对冲到期量，资金价格小幅上涨，预计月初资金面进一步宽松，后续仍需关注政府债发行情况。

本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，本周共有500亿元逆回购到期，本周公开市场操作完全对冲到期量。

本周资金面仍旧维持平稳，缴税走款叠加跨月临近，各期限资金价格相较上周小幅走高。

预计下周随跨月结束以及财政支出走款，月初资金面有望进一步宽松。

后续资金市场情况需进一步关注未来政府债发行情况以及央行货币政策。

利率债：人民币升值虽然对债市偏利多，但是中美经济基本面并不支持人民币持续升值，货币政策短期难以收紧，也难以放松，长债收益率继续向下的空间有限。

难以收紧的主要原因在于，当前经济复苏基础仍不牢固，疫情影响尚未完全消散。

难以放松的主要原因在于，首先，政策层面密切关注大宗商品的走势，并强调采用市场化手段抑制价格上涨，意味着货币很难进一步宽松；其次，宏观杠杆率偏高的状态下，通过紧信用的方式降低杠杆的同时也不太可能进一步放松货币；在货币政策大概率维持中性背景下，10年国债短期要继续向下突破缺乏明显利好，而市场止盈情绪可能逐渐浓重，预计3%的底部约束短期很难突破。

可转债：权益市场震荡上涨，可转债市场随其震荡上行，关注银行、疫情退出交易逻辑及顺周期、“十四五”主题、“碳中和”方向、中小盘成长股对应转债等。

本周权益市场震荡上涨、表现较好，在北向资金的带动下迎来强势反弹，可转债市场随权益震荡上行、但表现不及权益市场，一级有所提速。

预计2021年中期股指大概率维持震荡市格局，短期看转债需求随股而动，中长期看转债仍是增量市场，建议关注银行、疫情退出交易逻辑及顺周期、“十四五”主题、“碳中和”方向、中小盘成长股对应转债等。

权益市场：人民币大幅升值，货币政策收紧担忧缓解，大盘放量突破平台。

本周大盘放量突破近期平台箱顶，成功站上3600点，市场情绪旺盛。

工业企业利润同比持续向好，货币政策难转向；房地产税试点窗口期打开，权益时代加速到来；美国电动车提案力度空前，全球电动化将进一步提速。

展望后市，预计伴随着市场风险偏好的修复，大盘中枢将继续上移。

行业配置上，当下可重点关注受益于上游原材料涨价逐步缓解的下游制造以及受通胀和货币政策收紧预期打压的TMT科技军工。

黄金：美联储强化维持低利率政策及通胀数据飙升，推动金价连续上涨。

过去一周，两大国际黄金价格均震荡冲高，原因是美联储强化维持低利率政策的承诺，使得美元相对疲软，给金价提供上涨动能，同时美国通胀数据飙升，也提升了黄金的吸引力。

短期预计美宽松政策不改，美债收益率保持低位运行，美元在经济复苏减缓下也将继续疲软，金价或将仍有一定上涨空间，但中长期金价在政策预期收紧和美元升值下将向合理价值区间回归。

原油：原油需求增长前景超过供应过剩担忧，油价本周大涨。

一方面美国经济数据表现强劲，市场预期三季度燃料需求将出现强劲反弹，另一方面市场认为即使伊朗核协议重启，美国也不会立即取消对伊朗的制裁，推动原油价格大幅上涨。

疫情不利影响和需求继续改善下，油价短期或将维持震荡上行趋势，但经济增长可能出现结构性放缓及“碳中和”政策下，油价长期上涨动力不足。

黑色产业链：下游需求没有改善，加上政策打压效应仍存，螺纹钢和焦炭价格继续下跌，但供应偏紧推动焦煤价格上涨。

经过上周黑色系期价爆跌后，利空风险得以有效释放，市场整体情绪开始企稳，价格出现分化，上游价格已经出现反弹。

后续看，随着钢价临近钢厂成本线和供应收缩预期再度升温，钢价或阶段性企稳反弹，而宏观情绪修复下双焦需求仍存，供需整体仍相对偏紧，期价或将小幅反弹。

人民币兑美元汇率分析：美元指数低位波动，人民币兑美元汇率持续上涨，央行会议称坚决打击恶意操纵市场、制造单边预期的行为。

本周美元指数于90线上下波动。

上周美国领取失业金人数数据好于预期，预计未来随美国经济恢复市场对于美联储退出QE的预期将不断增强。

央行于全国外汇市场自律机制第七次工作会议对近日来人民币快速增值最做出回应，称严厉打击恶意操纵市场及恶意制造单边预期。

预计随美国经济复苏及就业好转汇率将会回归双向波动行情。

风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发。