中航证券-策略周报：周期股已近尾声，科技军工高端制造配置正当时-210529

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核心观点：本周各主要股指全部收涨，代表大市值的上证50指数涨幅最大，周涨5.10%，上证指数周涨3.28%，深证成指涨3.02%。

北向资金本周大幅流入，本周累计净买入468.14亿元，单周净买入额刷新历史新高。

投资策略方面，近期的上涨我们认为主要原因有二，一是人民币大幅升值，外资流入重新加速，本周北向资金单周净买入额刷新历史新高；二是货币政策由于通胀而收紧的担忧缓解。

我们认为目前仍然是整个下半年投资的布局期，随着人民币的大幅升值，美元急剧升值的压力已经缓解。

美元走势与新兴市场权益资产价格走势呈现负相关性，美元指数伴随着美国经济复苏不断走高的同时也导致全球资金往美国的回笼，对新兴市场形成抽水效应。

随着欧洲疫苗接种的持续推进，欧洲与美国经济复苏差距将缩小，一定程度上压制美元的上涨趋势。

继续建议维持中性仓位。

板块配置方面，建议关注受益于上游原材料涨价逐步缓解的下游制造，以及受通胀和货币政策收紧预期打压的TMT科技军工。

经济数据方面，2021年1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额25943.5亿元，同比增长1.06倍，比2019年1―4月份增长49.6%，两年平均增长22.3%。

工业产量的角度，2021年前4月，规模以上工业增加值同比20.3%，价的角度，今年1-4月，PPI分别为0.3%、1.7%、4.4%和6.8%，量价齐升，尤其是价的持续高增之下，带动工业企业利润率由2020年4月的4.45%上升为今年前4月的6.87%，增幅为54.38%。

与19年1-4月利润率比较，制造业和采矿业分别同比增28.25%和20.78%，显示在上游原材料涨价的情况下，制造业总体利润率保持一定韧性。

但从制造业内部子行业利润率变化来看，增速靠前的主要为石油、煤炭及其他燃料加工业（利润率较19年1-4月同比增167.23%，下同）、有色金属冶炼及压延加工业（+125.61%）、化学纤维制造业（+123.54%）、造纸及纸制品业（+77.88%）、化学原料及化学制品制造业（+65.02%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（+62.50%）、黑色金属冶炼及压延加工业（+47.62%）、医药制造业（+46.88%）,主要为制造业内部偏上游的行业和高新制造业，而利润率增速靠后或较19年同期出现下滑的制造业子行业整体偏中下游，显示高涨的原料价格一定程度造成了制造业内部利润率走势的分化大宗商品价格高企目前已引起有关部门重视，5月23日上午，国家发展改革委、工业和信息化部、国资委、市场监管总局、证监会等五个部门召开会议，联合约谈了铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，要求有关重点企业要维护行业良好生态，带头维护大宗商品市场价格秩序，不得相互串通操纵市场价格、捏造散播涨价信息，不得囤积居奇、哄抬价格。

流动性方面，截止5月28日，DR007收于2.30%，较5月21日上升30个BP，SHIBOR1W收于2.278%，较5月14日上升12个BP左右。

本周，公开市场操作保持中性，周一到周五每日到期和投放的7D逆回购均为100亿元，投放利率保持2.2%不变。

货币市场资金缺口扩大叠加央行偏中性的公开市场操作，使得本周货币市场利率上升。

目前经济呈现生产强，出口强，消费弱，投资中的房地产韧性较强而基建和制造业相对较弱的局面，经济的重要支撑和拉动力量依然来自外需和房地产，经济增长势能难言强劲，货币政策收紧不利于经济的持续恢复，但5月21日，国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）召开第五十一次会议再次强调坚决防控金融风险也表明了央行短期内放松货币政策概率较小，预计央行货币政策仍以偏中性为主。

海外方面，美国一季度实际GDP年化季度环比修正值增6.4%，预期值增6.5%，初值增6.4%。

美国5月22日当周初请失业金人数为40.6万人，预期42.5万人，前值44.4万人，连续五周下跌，续创2020年3月14日当周以来新低，美国就业情况持续好转。

美联储4月贴现利率会议的纪要显示：地区联储主管们认为，随着新冠肺炎疫苗接种工作的铺开，经济活动改善。

部分联储主管看到，通胀暂时性地升穿2%，同时，所有地方联储主管都投票支持维持贴现利率不变。

会议纪要整体传达的信息偏中性，预计美联储最早在今年下半年放缓购买国债和抵押贷款债券，在今年提高利率的可能性较低。

风险提示：欧洲经济复苏不及预期，利率筑顶进程缓慢。