中泰证券-潞安环能-601699-喷吹煤行业龙头公司，盈利弹性卓著-210528

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公司概况：喷吹煤龙头企业，资源禀赋及开采条件优异。

煤炭矿区主要位于沁水煤田，煤种优质、储量丰富，核定年产能4965万吨/年，其中在产大型主力矿井7座，合计产能3740万吨，权益产能3664万吨。

公司是喷吹煤行业龙头老大，喷吹煤用于钢铁冶炼环节，其价格走势与焦煤价格走势较为一致。

2020年公司商品煤销售4847万吨，其中喷吹煤销量1699万吨（占比35%），混煤销量2845万吨（占比59%），两者在收入和毛利贡献上基本上打平手。

另外，集团层面仍具有优质的未上市煤矿资产，包括高河矿、古城矿等合计在产产能2670万吨。

冶金煤同行比较：潞安在冶金煤行业内利润率领先。

得益于公司产品优质，以及市场煤占比较高，2021年公司盈利能力实现了大幅回升，一季度实现权益净利润为15.87亿元（+126%）。

同行内来看，公司旗下大型矿井居多，管理水平高，生产成本低且表现相对稳定，2016-2019年潞安每年毛利率水平高出行业平均5-8个百分点，2021年Q1公司净利率21%，显著高于同行平均水平11%。

冶金煤行业：供需基本面偏紧，行业进入高景气。

限制澳洲焦煤进口以及国内焦煤老矿安全问题突显，供应端持续偏紧，叠加经济复苏下游钢铁、焦化生产旺盛，行业进入高景气状态。

焦化业务：在产产能216万吨/年，新建产能140万吨/年。

从近三年数据来看，焦炭收入规模占公司10%-14%，毛利占比4%-8%。

潞安焦化140万吨/年6.25米新建焦化项目，预计于2021年8月底建成投运，新项目预计将大幅提高焦化副产品的附加值。

盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为47.0/48.0/49.0亿元（行业景气度提升，我们提高公司盈利预测，前次报告预测分别为39.1/41.1/43.1亿元），同比增长143%、2%、2%，折合EPS分别是1.57/1.61/1.64元/股，当前股价（10.48元/股）对应PE分别为6.7/6.5/6.4倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：（1）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（2）行政性干预手段不确定性；（3）可再生能源持续替代风险；（4）安全生产风险；（5）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。