光大证券-水滴公司-WDH.US-招股说明书解读：流量时代保险破局者-210531

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核心观点我国医疗服务需求正在不断增加，而医疗缺口较大，带动寿险健康险需求增长。

第三方中介在人身险的销售中起到重要作用，水滴发挥互联网优势带动下沉市场的保险销售，营业收入快速增长。

水滴公司以公益引流+保险变现为营业模式。

收入来源包括经纪收入、管理费收入、技术服务收入和其它收入，其中经纪收入占据了核心，是营收增长的主要原因。

公司的流量结构逐渐依赖于第三方渠道，向第三方支付的高额销售费用导致公司净亏损连年扩大。

经纪业务的增长是公司扭亏为盈的关键，复购率增加和长期险比例提升将促使经纪收入提升，销售费用有望得到控制，运营效率将获得提升。

此外，公司其他业务也存在发力空间；获取互联网保险牌照将成为合规发展金融业务的重要一步。

风险提示：保费收入不及预期；公司获客不及预期；客户转化率低于预期。