浙商证券-航空运输业跟踪点评报告：Q2航司盈利拐点将至-210530

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报告导读受冬季疫情反复及就地过年影响，21Q1我国上市航司均录得亏损。

随着国内疫情防控措施放宽、各地持续推进新冠疫苗接种，航司飞机日利用率持续回升，3-4月民航国内旅客运输量已超过19年同期，五一假期量价齐升。

我们观察到行业供需关系持续好转，我们认为航司有望于Q2迎来主业盈利拐点，全年有望实现超预期业绩。

投资要点国内需求旺盛：3月起民航国内旅客运输量超过2019年同期水平，上市航司国内线RPK较19的增速均回正3月起国内民航旅客运输量已超过19年同期，五一假期表现亮眼。

2021年3月起，国内疫情防控措施放宽、低风险地区旅客可凭健康码进出北京，受年初疫情与就地过年压制的国内出行需求释放，行业复苏趋势具有确定性。

3-4月，全民航旅客运输量分别为4782、5109万人次，分别恢复至19年同期的89%、96%。

其中，五个一政策限制下，国际航班量仍处低位；3-4月国内航线旅客运输量较19年同期分别增加2.6%、10.8%，国内出行需求较为旺盛。

五一假期（1-5日），与19年同期比较而言，全民航运输旅客量下降0.8%，可以说已基本恢复至疫情前水平。

3月起航司运投水平超过19年。

受年初部分地区疫情以及就地过年影响，2月国航、南航、东航、春秋、吉祥国内航线ASK较19年同期分别增加-38%、-39%、-38%、+33%、-10%，3月起上市航司运力水平均已恢复，4月国内航线ASK较19年同期分别增加24%、27%、24%、71%、21%。

上市航司3月国内RPK超过19年同期，春秋、吉祥整体RPK先后于3、4月恢复至疫情前水平。

三大航方面，国航、南航、东航3月国内航线RPK增速回正，较19年同期分别增加1%、8%、1%；4月整体RPK较19年分别下降34%、18%、29%。

民营航司方面，较19年而言，春秋3月整体RPK增速回正至5%，吉祥RPK增速4月回正至2%。

供需关系转好：上市航司客座率持续回升，五一经济舱日均票价同比19年增加18%航司国内线客座率持续回升，供需关系好转。

2020年，国内航司运力引进计划整体有所延缓。

2021年3月起，被压制的国内旅客出行需求逐步释放，客座率开始回升。

4月，国航、南航、东航、春秋、吉祥国内航线客座率较19年同期分别下降7.2、4.8、9.7、3.3、1.9个百分点。

五一假期期间（1-5日），与19年同期比较而言，全民航客座率下降3pct，供需关系现好转趋势。

航司定价策略均为先量后价，待客座率恢复到一定水平，票价将会出现明显上行趋势。

根据航班管家数据，4月经济舱日均平均票价同比2019年下降5.4%，其中，清明假期前两天（4月1-2日）平均票价同比19年分别增加7.7%、2.7%；五一假期（1-5日），经济舱日均票价增加17.9%。

成本端较19年具有优势：油价仍处低位，人民币升值贡献汇兑正收益油价仍处于低位。

在上市航司成本中，航油占比约为3成。

2021年4月，中国进口保税航空煤油到岸价格为3489元/吨，环比增加3.7%，虽然较20年同期上涨34.8%，但是较19年同期仍下降18.8%，我们预计航司Q2航油成本较19Q2仍将保持一定优势。

人民币升值为航司贡献汇兑正收益。

2020年，因人民币升值，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别取得汇兑收益36、0.3、25、0.01、0.02亿元。

截至2021年5月30日，人民币较年初升值2.1%，我们预计2021年汇兑收益有望继续增厚航司业绩。

业绩有望超预期：至暗时刻已过，上市航司Q2有望实现主业盈利至暗时刻已过。

受疫情反复及就地过年影响，21Q1我国上市航司均录得亏损，其中，三大航累计亏损140.3亿元，春秋、吉祥、华夏累计亏损6.2亿元。

2021年货运业务继续发力，我们预计南航受益尤其明显。

2020年，各航司抢抓货运增收机遇，组织客改货航班，国航、南航、东航、春秋、吉祥货运收入同比分别增加49%、71%、28%、20%、107%、单位RFTK货邮收入分别为85.5亿元/+100%、164.9亿元/+79%、49.0亿元/+73%、1.5亿元/+20%、6.2亿元/+107%，单位RFTK货邮收入同比分别增加100%、79%、73%、-6%、115%；2021年4月货邮周转量较19年分别增加-6%、43%、-18%、15%、3%。

基于海外疫情形势，我们认为今年货运需求仍有望维持在一定水平。

另外，南航暂未剥离货运子公司，我们认为2021年货运业务仍将对其业绩产生明显正贡献。

民航复苏趋势强劲，上市航司21Q2有望实现主业扭亏为盈。

3-4月，国内民航出行需求已超过19年同期，清明、五一假期量价齐升，4月经济舱日均票价仅落后于19年同期5.4%，我们认为RPK增量有望弥补上价差，叠加货运业务收入，我们认为上市航司有望于淡季Q2迎来主业盈利拐点。

全年有望实现超预期业绩。

在五一假期亮眼表现基础上，我们预计暑运经营将有效增厚航司全年业绩。

5月以来，我国新冠疫苗接种速度明显加快；截至5月28日，我国新冠疫苗每百人接种42.7剂次。

在国内疫情形势基本保持平稳的状态下，基于淡季国内民航出行市场强劲的复苏趋势，我们认为航司全年业绩有望超预期。

投资建议随着国内民航供需关系好转、国内疫苗接种接种加速，国内民航市场显现强劲的复苏趋势，在油价与汇率利好形势下，我们认为上市航司有望于Q2迎来主业盈利拐点。

2021全年来看，若年内国内疫情形势基本平稳，在五一假期亮眼表现的基础上，我们认为暑运需求将迎来确定性复苏，因此，我们认为三大航有望实现同比大幅减亏，显现高业绩弹性；基于2020年华夏盈利、春秋主业盈利，在国内出行需求向好趋势下，我们认为2021年上市民营航司盈利确定性增强。

建议关注三大航（盈利弹性大）、春秋航空（逆势扩张，下沉潜力空间大）、华夏航空、吉祥航空。

风险提示行业需求恢复不及预期，疫情恢复不及预期，油价、汇率大幅波动等。