民生证券-2021年6月配置策略精选-210531

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报告摘要：大势及配置策略：基于人民币升值流入的热钱较难持续，建议继续保持原有投资节奏不追涨，6月重点关注中报潜在超预期方向1、基本面存在两点潜在预期差，基于人民币升值流入的热钱较难持续国内流动性大概率后续仍将收紧，前期由于终端需求并不是特别强劲，大宗商品涨价后并没有很顺畅的向下游传导，成本的压力堆积在中游，因此与以往经济周期里商品价格大涨伴随经济过热不同，现阶段继续上涨的商品价格反而会抑制经济复苏，因此在政策层面我们看到了国常会连续提及大宗商品，以及货币政策偏宽松以保护中下游。

目前随着商品价格被调控，中下游的利润压力缓解，宽松的必要性就会降低。

从流动性的量价两个方面来看，随着地方债发行放量分流部分流动性，利率存在回升压力，而从高频信用债和利率债来观察，五月份社融大概率也将继续下行。

海外宏观环境可能会逐步向流动性收紧、名义利率抬升、美元反弹方向变化。

近期市场上涨的一个重要原因在于人民币升值预期，上周北向资金因此流入规模明显放量，虽然我们也倾向于认为美元这次由于流动性泛滥、债务高企可能会和前两轮大周期一样中长期走弱，但以今年维度来看，美元持续贬值、通胀继续上行反而会加速美联储收紧的节奏，而且随着美国财政刺激逐步退出，以及三季度美国疫情得到控制、失业救助结束，一旦就业数据明显好转，市场会重新开始反映收紧预期。

在这种收紧预期下，后续会出现的宏观环境组合应该是名义利率抬升压制估值、美元回升、通胀在需求最终走弱前维持高位震荡。

2、行情思路思考6月份的行情，重点需要判断当前由人民币升值预期催化的上涨是否能够持续，我们在5月下旬的观点里提出，当前的上涨主要是估值层面的波动，和基本面的关系不大，因此核心就是看资金能否接力。

根据历史经验，外资的交易一般遵循大跌大买的原则，除非是刚纳入北向的新标的，否则都会尽量将持仓成本限制在一个合理的水平，因此在目前核心资产的估值水平下，后续北向资金持续流入的量级是值得怀疑的。

对比之下，内资反而偏向谨慎，盈利兑现预期下造成市场热点快速轮动。

那上涨的上限在哪里呢？二月中旬的回撤是一个很重要的标志，基本意味着本轮股市行情中拔估值阶段的结束，也为后续的上涨设定好了上下限的锚，除非基本面发生了非常大的扭转，否则估值上限是很难突破那时候的水平的，在配置上可以重点进行参考。

3、行业配置整个6月份的策略，我们的建议是保持原有投资节奏，不宜跟着近期的热钱去追涨，应该继续去配置景气度和估值相匹配，尤其是中报会有超预期表现的方向，在配置上由于目前市场热点轮动过快，最好保持行业均衡配置，尤其是在科技和消费上。

推荐：1、消费板块：白酒、乳制品、休闲食品、家电2、科技板块：半导体、锂电、计算机3、周期板块：①地产链上的家居/物业/建材②有产能限制或中长期需求基础的有色/化工龙头③保险/低估值银行配置策略精选本文按照自上而下的逻辑，结合估值及企业增速的匹配，梳理出以下10只个股供投资者参考。

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