开源证券-永泰能源-600157-公司首次覆盖报告：重整完成债务问题化解，煤电主业生产经营稳定-210529

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重整完成债务问题化解，煤电主业生产经营稳定永泰能源是A股最大的民营上市能源企业，已发展形成煤电双主业的互补经营格局。

2018年发生债务问题后公司全力进行化解，并于2020年末完成债务重整，财务状况改善，短期流动性风险得到释放，公司得以轻装上阵步入稳定向好的发展新阶段。

我们预计2021/2022/2023年度分别实现归母净利润10.33/10.79/11.36亿元，同比增长-77.0%/4.4%/5.3%；EPS分别为0.05/0.05/0.05元，对应当前股价，PE为34.8/33.4/31.7倍。

考虑到公司基本面重新步入良性发展，业绩或将站上新平台，我们看好公司长期发展。

首次覆盖，给予“增持”评级。

重整计划落地，化解债务问题轻装上阵2018年在公司快速扩张发展阶段，由于融资环境收紧导致债务清偿面临困境，公司出现债务问题。

随之，公司采取积极措施推进债务问题化解，同时维持煤电主业生产经营稳定，为有效解决债务问题创造良好基础。

2020年末，公司重整计划通过并执行完毕，对公司本部债权实施留债延期清偿、债转股，公司的资本结构得到大幅优化，债转股完成使得资产负债率由重整前的73%大幅下降至56%的合理水平，有息负债规模由2019年末665亿元规模降至2020年末490亿元；同时，困扰公司的高额财务成本问题也得到解决，2021Q1公司财务费用共计4.69亿元，同比大幅削减39%，财务费用率为8.65%，同比大降8pct。

重整计划的顺利执行，使公司步入稳定向好的发展新阶段。

煤电双主业互补发展，生产经营稳定煤炭业务：焦煤资源丰富，盈利能力强。

公司焦煤资源储备丰富，截至2020年末，公司合计在产产能930万吨。

煤质优且价格高，同时吨煤成本较低，保障了较强的吨煤盈利能力，拓展了煤炭业务的毛利空间。

在山东焦煤去产能以及澳煤进口严格限制背景下，国内焦煤供给将趋于收紧，有望支持焦煤价格持续走强，利好公司以焦煤为主的煤炭板块业绩表现。

电力业务：装机快速扩张，注重清洁发展。

公司在电力板块快速扩张，截至2021Q1，公司总装机容量917万千瓦，已达到中等电力企业规模。

机组主要分布于江苏、河南两个用电大省，受益下游需求增长。

当前公司电力机组单机容量大、技术参数高，所有在运燃煤机组均实现超低排放，达到目前国内发电机组先进排放指标水平，属火电行业的清洁能源，竞争优势明显。

风险提示：经济增长不及预期；煤电价格下跌超预期；融资环境变化。