银河证券-大类资产配置专题：从泰勒规则看美联储“缩表+加息”-210529

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美联储货币政策调整的泰勒规则实践，更侧重就业指标就业最大化是首要目标：若是在常规经济环境下，当失业率到7-7.5%，美联储通常就准备实施缩减QE，当失业率达到5-5.5%，美联储会开始加息。

通胀指标不是美联储政策调整的充分、必要条件：由于2008年以后全球总需求萎缩，发达经济体处于长期低通胀环境。

2004、2015年两次加息前PCE同比增速分别为2.7%、0.26%，差异较大。

美联储长期货币政策框架调整：2020年8月的全球央行年会上，鲍威尔提出了长期平均通胀2%目标，放宽了对短期通胀上行的容忍度。

疫情对经济影响的不确定性或在三季度大幅降低。

疫情的不确定性使得美联储对货币政策的态度极为谨慎。

8月初美国成年人基本可达到群体免疫，就业恢复的确定性增强，届时美联储对疫情不确定性的担忧缓解，货币政策调整的考量会重归常态。

美国6月的议息会议、8月杰克逊霍尔全球央行年会可能是关键节点。

审视美国货币政策调整的条件：通胀&就业核心CPI&核心PCE指标显示真正的通胀压力强于以往：4月核心PCE指标3.1%的水平达到了1995年以来的历史高点，核心CPI3%的水平，仅次于1995年5月份的高点3.1%。

加速上行的美国通胀不容忽视，这次不一样：次通胀环境与2008年以后表现出来的发达经济体长期低通胀不同。

疫情下的史无前例的货币超发和财政救助方案保护了居民部门和企业部门的资产负债表，消费和私人投资恢复力度较强并具备可持续性，拜登的财政刺激计划将使政府投资有更大的空间，叠加疫情后全球总需求向上，通胀压力将较以往明显增加，持续性或也将超出以往。

虽然长期通胀仍有不确定性，但是，此次美联储货币政策考量，通胀指标不容忽视。

美国就业恢复可期：随着美国疫情得到良好控制，补贴政策的调整（美国的补贴政策似乎正在调整为鼓励就业的相关举措），全球供应链恢复生产正常化，美国较疫情前的就业缺口或将很快恢复。

如果按较保守2%月环比改善速度计算，美国失业率或将于2022年初降至5%左右，达到历史上美联储货币政策收缩的条件。

市场对美联储缩减购债规模的观点趋于一致。

目前市场普遍预期美联储或将于三季度谈及缩减购债规模，并于2021年底或2022年初实施缩减购债规模的计划。

2021年4月美国PCE当月同比为3.6%，失业率为6.1%，按照历史规律来看，通胀和就业指标已经满足美联储缩减购债规模的条件，等疫情不确定性褪去，美联储届时将调整政策方向。

2022年一季度或满足加息条件，加息或早于市场预期。

在疫情可控的前提下，美国经济复苏的速度和强度要远超上次，通胀压力也超出以往，美国失业率或将于2022年一季度降至5%左右，届时两项指标均将达到美联储考虑加息的水平。