天风证券-水泥制造行业研究周报：雨水影响需求继续下滑，水泥价格小幅回落-210531

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核心观点：我们对当前水泥板块观点如下：1-4月水泥产量6.80亿吨，较20年/19年同期分别+30.1%/+12.3%，4月单月水泥产量2.39亿吨，较20年/19年同期分别+6.3%/+12.1%，4月份水泥需求景气度超预期，而今年供给端有明显改善，今年更多地区积极推动夏季错峰生产或追加错峰生产的时限，我们认为今年错峰生产严格执行+企业加强协同停产效果更佳，价格端已有明显的反映（东北水泥价格同比大幅增长），同时今年较低的库位也能对淡季价格提供一定支撑，全年价格同比大概率实现正增长。

目前水泥企业估值仍处于较低水平，我们认为主要系市场对全年价格信心不足以及对需求见顶后水泥企业业绩下滑的担忧，我们认为21年供需两端或超市场预期，未来随着碳排放政策逐步落地，行业格局或迎来进一步改善，当前估值已基本触底，未来有望逐步修复。

另一方面，在水泥主业面临增长压力下，骨料市场或将成为水泥企业新蓝海。

根据中国水泥网统计，目前骨料行业TOP10企业产能仍不足5亿吨，占比不到3%，行业集中度远低于水泥，2017年至今国家关停砂石矿山3万余家，随着矿权管控趋严，骨料的资源属性逐步凸显，拿矿成本增加进一步提升了小企业进入门槛，而骨料业务毛利率较高，骨料业务有望成为水泥企业新的增长点，华新、海螺、中建材等企业在骨料布局方面具有先发优势。

3）近期水泥行业动态：上周全国重点城市水泥均价471元/吨，周环比下降2.6元/吨，年同比高25.2元/吨，价格回落区域主要是江苏、福建、河南、湖北和广东，幅度20-30元/吨；价格上的主要为内蒙古和云南，幅度30-50元/吨。

5月底，受持续强降雨天气影响，国内水泥市场需求继续减弱，华东、中南和西南地区水泥出货率环比前期均有进一步回落，企业出货率普遍降至6-8成水平，受此影响，水泥价格呈现回落走势；北方地区下游需求相对稳定，受原燃材料价格上涨支撑，企业积极落实水泥价格上调。

上周七部委联合联合发布了关于提升水泥产品质量规范水泥市场秩序的意见，提出推动常态化错峰生产、建立产品质量追溯体系、加强水泥标准砂管理等，要求2025年底前，企业产能利用率基本回到合理区间，产业智能化、绿色化明显提升，质量水平和高性能产品供给能力显著增强，同时强化进口水泥检测监管，并研究推动讲进口熟料列入法定检验目录，供给端持续向好发展。

推荐【华新水泥】（主要区域华中地区20年受疫情影响最大，21年量价弹性较高，同时骨料业务布局加快，21年销量目标翻倍）、【上峰水泥】（占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力）、【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益），关注【中国建材】（21年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高）。

风险提示：水泥需求大幅下滑、淡季价格下滑超预期、骨料行业竞争加剧。