信达证券-有色金属行业：电解铝强势回归，锂始终资源为王-210530

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商品属性逐步成为大宗商品价格主导因素。

5月中旬以来中国对大宗商品价格的调控成为价格的主导因素，政策要求保证供应、打击投机囤积居奇，也要求坚持实事求是、一切从实际出发，科学把握工作节奏。

我们认为国家商品政策重心过渡到保供应、控价格上是对前期政策方向的微调，但不改变“双碳目标”长期对主要商品供应端的约束。

打击投机也使商品价格的决定因素重新回归到供需基本面，因此本轮商品价格调整中，供需基本面优异的品种价格调整较少，幅度在5%-10%；而价格中包含更多政策因素/预期或投机占比较大的品种回调幅度均超过20%，其中以黑色品种为主。

此外本周人民币新一轮大幅升值对冲部分输入性通胀，叠加大宗商品高位回落，国内通胀压力有一定程度缓解。

电力短缺约束部分金属供给端。

4月国内工业企业利润当月同比+57%，维持高位，国内经济高景气度继续超预期。

但国债收益率自2月以来持续走低，一方面是金融机构间流动性充裕，流动性收紧预期大幅缓解，另一方面债券市场在交易国内经济高点已过。

商品价格的快速上涨对中下游有一定冲击，煤炭价格高位导致下游火电厂亏损严重、库存极低，夏季用电高峰到来后电力短缺或将扩散至全国。

电力紧张对金属全产业链均产生影响，但对供给端冲击较大，下游需求厂商限电后减少采购，但下游需求仅能推迟，上游限产后则难以补回。

我们认为后续国内经济走势结构性分化（出口及制造业强，地产走弱）、国内外复苏节奏的不同将导致金属产品价格结束同涨跌，走向分化。

而铜、电解铝及能源金属受益需求高位、供给端约束性较强且受价格调控政策影响较小，将延续向上趋势。

供需基本面强支撑，铜铝价格反弹。

本周SHFE铜价反弹0.99%至73350元/吨，回归基本面，欧美复苏强势逐步成为铜需求增量的主要贡献。

而供给端则仍有干扰，本周虽有卡莫阿铜矿一期投产，但也有Escondida和Spence铜矿出现罢工。

我们认为目前阶段铜需求维持高位、供给逐步恢复至正常水平，铜价的基本面基础依然较高，向下空间不大，建议关注铜价反弹后自产铜产量大且增量明显的龙头铜矿企业。

SHFE铝价上涨1.2%至18970元/吨；据百川，本周铝锭12地库存102.07万吨，下降5.04%。

云南限电加码，南方电网通知预计至6月中旬将降低云南电解铝厂用电负荷30%以上，预计6月云南电解铝产量将减少至少9万吨（综合考虑电解槽从停电至重启所需时间等因素），云南省内当前仍有40万吨/年已建未投电解铝产能，118万吨/年拟建未建电解铝产能，预计受限电政策影响，投产或将不及预期。

供给受限，需求仍处旺季，库存继续下降，继续看好铝价中短期上行趋势。

氢氧化锂价格超过碳酸锂，有望继续上涨。

据百川，本周工碳价格维持8.3万元/吨，电碳价格维持8.95万元/吨，氢氧化锂价格上涨1.12%至9.04万元/吨，锂辉石到岸价上涨4.92%至640美元/吨。

据EV-volumes，4月份全球BEV和PHEV销辆达到40万辆，同比增长241%。

新能源汽车需求旺盛，锂价坚挺运行。

氢氧化锂价格现已超过碳酸锂，高镍三元需求增长提振氢氧化锂需求，氢氧化锂厂家开工率由69%提升至75%，但市场仍旧供不应求，氢氧化锂库存继续下降。

同时锂辉石价格上涨给予氢氧化锂成本端支撑，氢氧化锂价格有望继续上扬。

贵金属价格仍维持上行趋势。

本周COMEX黄金、白银分别上涨1.2%，1.4%，当前金银比为67.92。

美国最新GDP与劳动力市场数据强劲，周初请失业金人数40.6万，创2020年3月以来新低，贵金属价格周中有所调整，但拜登提出6万亿美元政府支出预算，流动性趋紧预期降温，周五价格回升。

流动性趋紧预期降温，经济复苏势头良好，贵金属上行趋势仍有支撑。

投资建议：工业金属建议关注云铝股份、紫金矿业；锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、江特电机、永兴材料等；贵金属建议关注赤峰黄金、银泰黄金；钛建议关注安宁股份、宝钛股份等。

风险因素：经济复苏不及预期；流动性收紧；金属价格下跌。