国海证券-策略专题研究报告：海外流动性收紧后，中美市场将如何演绎？-210531

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多家主要央行释放缩减QE信号，海外货币政策收紧预期增强：我们在上篇报告中提到，由刺激政策驱动的美国贸易逆差加速扩张是本轮高通胀主因。

近期，海外多家主要央行释放缩减QE信号，这一方面减弱了市场的通胀预期，另一方面也加大了市场对于流动性收紧的担忧。

本轮国内外经济周期错位，在当前国内经济增速边际减缓，货币政策维持“不急转弯”基调的情况下，美联储未来QE缩减是否仍会对国内货币政策产生影响？中美市场又将如何发展？复盘历史，在美国流动性边际收紧时期，中国多保持着货币政策的主动性：美国货币政策的收紧并不一定导致国内市场流动性的收缩，在过去5轮美国流动性边际收紧时期，国内7天期银行间质押利率（R007）仅2次呈现上行趋势，而在R007下行的3个时期，中国的经济与通胀均偏弱，流动性的放松更符合刺激内生经济的需求。

在上一轮QETapering时期（2013.12~2015.02），虽然货币政策与经济环境稍有背离，但随后央行便在2015年大幅放水，并进行了“8・11”汇改，及时纠偏。

整体而言，面对美国货币政策的收紧，中国货币政策更可能会以内部经济为出发点进行调节，保持主动性和独立性。

本轮美联储收水或带来人民币适度贬值：在“8・11”汇改前，人名币对美元持续单边升值，汇改之后，人名币双向浮动弹性明显增强。

本国货币的走强需要经济基本面的支撑，当下支撑人名币持续升值的基础并不牢固，后续如果美国就业市场正常恢复，供需错配现象改善，经济上修，人民币反而更可能面临贬值压力。

同时，近期央行多次在发言中提及汇率双向浮动制度，强调汇率的市场化，表现出了对汇率波动的容忍态度，因此，此轮美联储收水，中国更可能会以人名币适度贬值的代价换取经济和货币政策的稳定。

未来中国宏观环境大概率呈现“通胀触顶回落、经济下行偏缓、长端利率缓和下行”特征：首先，本轮央行自去年下半年开始已逐步收缩流动性，并利用海外疫情窗口期推进“去杠杆”进程，在货币政策稳定、经济结构逐步优化的条件下，后续中国经济整体大概率将维持稳定格局不变，并进一步回归“高质量、低增速”的健康发展模式。

其次，基于国内货币政策具备较强主动性且当前国内经济增速边际减弱并逐渐回归低增速的情况，随着海外通胀扰动减缓，中国长端利率大概率回归缓和下行趋势，整体通胀水平筑顶回落。

A股市场研判：可以更加乐观，成长与消费板块占优：（1）伴随全球通胀预期见顶，美国补贴政策的逐步退坡，美国供需错配现象有望缓解，前期压制市场的风险因素正逐步解除，在国内经济与货币政策维稳的情况下，当前对于市场可以更加乐观。

（2）复盘历史，在经济增速、通胀与长端利率向下的宏观特征下，成长与消费板块获得超额收益概率较大，而以上游原材料为主的周期行业表现相对较差。

美股市场研判：美股科技估值承压，但股指运行偏稳，短期震荡后继续上行，纳指100走势将更加稳健：在过去流动性收紧期间，纳斯达克估值均有回调，但股指多震荡上行，估值波动大于股指。

其原因可能为（1）企业盈利消化估值；（2）市场提前反应预期；（3）企业回购提振股价。

当前纳指高估值风险回落，安全边际增强，投资性价比已逐步提升。

同时，美国经济仍处在上修阶段，企业盈利进一步恢复也会带来企业回购的增加，这不仅会进一步消化估值，还将对整体股价有所支撑，而美国核心科技公司在全球利润分配格局中占优，代表美股科技龙头的纳斯达克100去年四季度已恢复利润正增长，因此在强确定性下，龙头科技股走势更稳。

板块推荐：新能源、军工、半导体、互联网、白酒、医药风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦加剧；疫情超预期恶化。