天风证券-海吉亚医疗-6078.HK-打造全国肿瘤医疗服务连锁集团-210531

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海吉亚为中国最大的肿瘤医疗服务集团海吉亚医疗集团以肿瘤业务为核心，聚焦于肿瘤放疗治疗领域，2009年收购立体定向放疗设备制造商和伽玛星科技公司，获得独立生产制造放疗设备的能力。

放疗业务涵盖公司自有医院放疗业务以及向医院合作伙伴提供的一系列第三方放疗业务。

根据2019年集团放疗服务产生的收入及其旗下医院和放疗中心所装置的放疗设备来看，海吉亚医疗集团是中国最大的肿瘤医疗集团。

肿瘤市场空间广阔，二三线城市肿瘤医疗服务资源渗透不足中国癌症发病人数由2015年400万人增至2019年440万人，位居全球首位。

预计2025年将达约510万人，其中三线及其它城市相较于中国一线城市和二线城市占中国癌症发病人数最大比例且增速最快，肿瘤医疗服务市场在三线城市仍然存在较大市场及缺口。

此外，中国放疗设备对标全球发达国家仍然呈现较为短缺局面及分布不均的局面。

中国癌症患者的资源与国际肿瘤市场仍呈现较大差距，从放疗设备数量来看，中国每百万人口仅对应2.7台放疗设备数量，而发达国家如美国、瑞士、日本和澳洲分别对应放疗设备可达14.4台，11台，9.5台和9.1台。

海吉亚医疗集团战略部署二、三线城市，该区域较大的肿瘤医疗资源缺口和服务需求将带来广阔的市场。

公司内生外延双轮驱动，集团肿瘤医疗服务版图不断扩大海吉亚医疗集团自2009年开展业务以来，公司通过内生性增长、战略收购以及与医院合作伙伴合作，建立覆盖全国以肿瘤科为核心的医院及放疗中心网络。

截至目前公司共经营8家以肿瘤科为核心的民营营利性综合医院，覆盖中国4个省份和1个直辖市。

2021年4月25日收购苏州永鼎医院，帮助公司进一步增强长三角区域的布局，于同年5月26日集团收购贺州广济医院，进一步加强了在华南地区的区位优势。

此外，公司规划新建的5家医院和3家医院二期项目预计将于2021-2023年不断投入运营。

持续内生性增长和外延式并购不断扩大海吉亚肿瘤医疗服务的版图，拉动业绩增长。

估值与评级我们认为海吉亚医疗凭借良好的业务运营能力以及积极的商业模式探索，未来有望成为中国医疗体系，尤其是肿瘤特色医疗领域中的领先者，我们预计公司2021~2023年营业收入分别为21.78亿元，32.80亿元，48.32亿元，同比增长率分别为55.29%，50.60%和47.30%。

归母净利润为3.16亿元，4.17亿元及5.48亿元，同比增长85.96%，31.79%和31.38%。

我们采用PE估值法对公司进行估值，可比公司2021年平均PE为135.19倍。

按可比公司PE估值法，给予2021年目标估值156倍，和同类医疗服务公司的估值区间中位数相近，对应目标价79.94港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医疗事故风险；医院进度不及预期；医保延付风险；估值差异风险。