华金证券-制造业需求端景气度有所放缓，增长压力或有所显现-210531

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◆事件：根据国家统计局发布，2021年5月官方制造业PMI为51.0%，比上月回落0.1个百分点；非制造业商务活动指数为55.2%，比上月提升0.3个百分点。

◆点评：1、5月制造业景气度总体相对稳定，但需求端可能有所收缩。

2021年5月，中采制造业PMI为51.0%，较上月回落0.1个百分点。

主要分项指标中，订单、库存指数出现回落，其中，新订单指数回落0.7个百分点、在手订单回落0.5个百分点、产成品库存回落0.3个百分点；比较而言，生产、价格指数出现提升，其中，生产指数提升0.5个百分点、出厂价格提升3.3个百分点。

2、出口指数跌至荣枯线之下。

5月，新出口订单指数为48.3%，较上月下降2.1个百分点；出口景气度回落至荣枯线之下，较上月有较大下降。

可能来看，伴随着全球多数国家疫情好转，全球供给产业体系恢复，挤压了我国一定的出口需求；同时，高运价及高原材料成本，也一定程度上削弱了我国出口竞争力。

但展望来看，我国出口需求可能会出现分化；因印度疫情迟迟未能得到控制，为弥补印度产业链供给缺口，我国部分出口产业可能迎来明显的出口景气。

3、小型企业景气再度回落至荣枯线之下，比较而言，小型企业抗风险能力依旧相对较弱。

5月，大型、中型、小型企业制造业PMI分别为51.8%、51.1%和48.8%；其中，大、中企业PMI指数分别较上月回升0.1和0.8个百分点，但小型企业PMI指数较上月回落了2个百分点。

比较来看，小型企业抗风险能力依旧较弱，在总体制造业需求略微有所放缓的背景下，小型企业首当其冲，景气度率先回落；可能来说，各级政府应当继续保持对于中小企业的纾困力度。

4、在原材料涨价推动下价格指数继续加速上涨，但政策反制措施已经陆续推出，可能原材料价格阶段性高点已现。

5月，PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数分别为60.6%和72.8%，分别较上月上涨3.3和5.9个百分点。

比较来看，5月价格指数呈现加速上涨态势；但5月中下旬以来，高层多次提到要管控大宗商品价格过快上涨，可能未来价格上涨压力将有所缓解。

5、非制造业PMI指数略有回升，主因是建筑业回到高位景气区间。

5月，非制造业PMI指数为55.2%，较上月提升0.3百分点，达到较高景气区间。

分行业比较来看，建筑业PMI指数为60.1%，较上月提升2.7个百分点，回到高景气区间；而服务业PMI指数为54.3%，较上月回落0.1个百分点，服务业景气度总体保持稳定。

风险提示：经济超预期下行、政策不达预期、疫情蔓延超出预期、海外风险等。