中泰证券-新产业-300832-化学发光方兴未艾，行业龙头迎来快速增长阶段-210531

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投资要点核心观点：化学发光行业持续保持15%左右的高景气度，新产业是国内化学发光龙头企业之一，装机量国产第一，随着高速设备X8快速铺向市场、海外中大型客户群不断突破，我们预计未来三年公司有望保持30%左右的增长。

化学发光行业方兴未艾，流水线战略已成下一竞争点。

免疫诊断是体外诊断里份额最大的细分，化学发光则是免疫诊断里最先进确定的赛道，2020年国内化学发光市场规模约310亿元，同比增长约12%，国产化率逐年提升，进口替代正当时，其中生化免疫流水线因其高效、自动化程度高等优势有望成为检验科首选设备，国内流水线市场起步晚，仍处于跑马圈地的阶段，2019年国内流水线总装机约1900条，近几年基本保持每年400-500条的装机增量，潜在装机量有望达到近10000条，95+%被外企占据，国产领先企业安图、迈瑞、新产业等于2018-2019年也陆续推出流水线产品，有望占据先发优势。

X系列新产品+海外渠道突破，单产提高下公司业绩有望保持30%左右增长。

1、升级版X系列产品有望保持公司高端医院市场竞争力，流水线战略有望进一步扩大市场份额。

截止2020年公司国内装机总量超过8100台，新推出的全球最快600速化学发光分析仪X8，有效满足高端三甲医院对于检测量和检测速度的要求；同时与赛默飞、日立强强联手，打造全实验室自动化流水线系统，进一步提升高端市场竞争力；2、新冠疫情下公司实现海外中高端客户群突破，有望带动常规项目海外快速上量。

截止2020年公司国外装机超过7,900台，在新冠考验下获得海外市场认可，品牌知名度不断提升，中大型医疗客户快速突破，有望带动非新冠产品在海外市场快速上量。

我们测算出2020年公司国内化学发光单产约14万/台/年，国外单产约9万/台/年，随着高速设备X8快速铺向市场、全自动流水线持续放量，海外中大型客户群不断突破，公司单产有望加速提升，我们预计2021-2023年公司收入有望保持近30%增长。

盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入28.49、37.04、47.84亿元，同比增长29.79%、30.01%、29.17%，归母净利润11.50、16.10、21.08亿元，同比增长22.44%、39.99%、30.97%，对应EPS为1.47、2.05、2.69。

目前公司股价对应2021年54倍PE，考虑到公司在化学发光领域深耕多年，装机量国产第一，且是诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来三年有望持续快速增长，我们认为公司的合理估值区间为2021年60-65倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。