东吴证券-德方纳米-300769-铁锂重启航，龙头蓄势待发-210531

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主营纳米磷酸铁锂正极材料，为行业内龙头企业。

公司于2007年成立，2019在深交所创业板IPO上市，是磷酸铁锂赛道最纯标的之一，为该环节龙头企业。

20年公司出货3.07万吨，同增31.2%，市占率为25%，稳居行业首位。

公司管理层技术背景深厚，具有多年专业领域研究经验。

目前，公司是唯一一家运用“液相法”生产磷酸铁锂的厂商，具备显著技术优势。

20年公司营收9.42亿元，同比下降10.6%，归母净利润-0.28亿元，同比下降128.36%。

随着铁锂景气度提升，公司迎来业绩拐点，21Q1营收5.1亿元，同增224.06%，归母净利润0.51亿元，同增678.57%。

动力回潮叠加储能市场增长较为确定，磷酸铁锂需求高速增长。

相较三元，铁锂电池安全性高，成本低，且宁德CTP技术及比亚迪的“刀片电池”通过优化电池结构有效提高铁锂电池能量密度，弥补短板。

铁锂在宏光MINIEV等A00级中低端车中占主导地位，且比亚迪汉EV、特斯拉M3、小鹏P7等高端车型纷纷推出铁锂版本，我们预计未来铁锂渗透率有望持续提升至45%。

储能领域，国内电化学储能市场高速增长，2020年装机规模为3.27GWh，同增91%，按前瞻产业研究院预计的2020-2025年65%的CAGR计算，25年底装机规模可达40GWh，将带动具备低成本高循环次数优势的铁锂电池需求增长。

同时，电动两轮车对铁锂电池装机将贡献增量。

经测算，我们预计21年铁锂需求可达25万吨。

公司绑定行业前三龙头客户，成本优势构筑竞争壁垒。

公司深度绑定宁德时代，为宁德铁锂主供，占宁德需求超50%，同时与宁德合资建厂――曲靖麟铁（宁德60%、德方40%），合作紧密保障德方下游需求；独供亿纬，并与亿纬合资建设15万吨产能；今年公司成功突破比亚迪，正式供货。

该三大客户铁锂出货市占率超80%。

后续海外电池厂或将布局铁锂，公司有望配套。

公司产品采用特有液相法，成本低，循环寿命高，从原材料成本来看，每吨磷酸铁锂的生产可降低0.3万元。

同时，公司自制铁源降低原材料成本以及高产能利用率进一步强化成本优势。

二线厂商崛起，头部企业集中度小幅下降。

从竞争格局来看，2020年头部企业市场集中度下降，德方和国轩产量份额略微下滑至20%/15%，二线厂商裕能和万润受益于宁德及比亚迪拉动，产量份额提升明显，分别至13%/12%，其中裕能为特斯拉-宁德项目主供。

2020年主流厂商铁锂产量约11.7万吨，我们预计21年可达23.5万吨。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利3.85/5.8/8.1亿元，同比增长1457%/50%/40%，对应PE为43x/28x/20x，考虑到铁锂需求高速增长，公司为铁锂赛道龙头企业，具有客户、成本优势，给予2021年55倍PE，目标价236元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产能持续扩张的风险、新能源汽车行业发展不及预期、原材料价格上涨风险、铁锂竞争格局恶化的风险。