中航证券-医药生物行业周报：美国新一轮实体清单引发板块恐慌，震荡中继续关注中药板块的复苏机会-211218

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投资要点：本期行情回顾本期（12.13–12.17）上证综指收于3632.36，下跌0.93%；沪深300指数收于4954.76，下跌1.99%；中小100收于9806.65，下跌2.49%；本期申万医药生物行业指数收于10977.64，下跌2.34%，在申万28个一级行业指数中涨跌幅排名居第23位。

7个二级板块中，中药、生物制品和医疗器械跑赢上证综指、沪深300和中小100。

重要资讯12月17日，国家医疗保障局办公室关于印发DRG/DIP付费示范点名单的通知，示范城市要聚焦抓扩面、建机制、打基础、推协同等各项重点任务，加大改革创新力度，不断推进支付方式改革向纵深发展。

要提前谋划，统筹安排，聚焦重点难点问题率先突破，着力在实现DRG/DIP付费医院、病种全覆盖，着力在落实国家有关标准规范和工作机制，着力在提高专业能力和信息化水平，着力在促进DRG/DIP改革在医疗机构顺利落地方面率先取得明显进展。

要同步完善总额预算管理、协议管理、付费审核、月度预结算和年度清算等相关工作制度。

要积极开展绩效评价、成效评估和风险评估，深入研究改革中遇到的新问题、新情况，及时总结改革成效，耐心传授工作经验。

12月17日，美国商务部官网显示，美国商务部将中国军事医学科学院及其11个研究所列入实体清单。

实体清单是美国商务部产业与安全局对特定对象实施出口限制的手段，凡是被列入该名单的实体，必须在获得许可的前提下才能与美国企业进行商业交易。

面向在最终规则中添加到实体列表的实体，美国商务部对所有实体强加一个“假设否认”（apresumptionofdenial）的许可审查政策。

核心观点医药生物行业指数本期下跌2.34%，在申万28个一级行业板块中涨跌幅排名居第23位。

7个二级板块中，中药、生物制品和医疗器械跑赢上证综指、沪深300和中小100。

疫情方面，新的变异毒株的出现和免疫逃逸情况的出现为海外疫情增加了更多的不确定性，目前美国、英国、法国等国家新增确诊病例数量居前。

新冠疫苗接种方面，新冠疫苗加强针接种工作稳步推进，根据我国国家卫健委数据显示，截至12月17日，我国接种新冠病毒疫苗共计26.62亿剂次。

消息方面，12月15日，传闻美国商务部计划将把20多家中国企业列入限制美国企业向其出口的“实体清单”的消息流出，其中一些企业涉及生物技术。

受此消息影响，市场恐慌情绪大幅提升，传闻中的医药行业CXO板块大幅调整。

12月17日，美国商务部官网显示，美国商务部将中国军事医学科学院及其11个研究所列入实体清单。

在过去几年的集采和医保谈判的降价周期中，医药行业很多领域处于缩量博弈的状态，CXO行业依靠海内外药企的研发和生产订单驱动，不受降价影响，市场景气度高。

本次CXO行业大幅回调表面因素系美国“实体清单”消息“传言”影响，我们认为究其原因，同其他医药板块相比，CXO行业整体估值溢价明显是行业此次大幅回调的根本原因。

站在当前时点，我们认为医药产业链国际化分工清晰，美国实体清单未来向市场化的医药行业转移的可能性很低。

CXO行业近期的大幅回调一定程度上体现出了板块估值溢价整体较高状态下的震荡特征。

CXO行业靠订单驱动，业绩确定性和可预测性强。

伴随业绩兑现和成长消化，成长和估值会在不同的市场风格下动态匹配。

总体来看，在全球专业化大分工的环境下，我国CXO行业的发展是必然趋势。

同其他国家相比，我国医药产业供应链体系完善，人力成本、生产效率和运营效率具备突出的比较优势，且会在新冠疫情的国际环境下进一步放大。

回归到市场，在风格变化的过程中，估值和成长的动态匹配会形成震荡和扰动，但不会改变趋势。

基于新冠疫情短期波动和反复的不确定性的判断，短期内可以继续关注新冠防治产业链的投资机会，包括新冠口服药、疫苗和抗体类等，同时可以关注深度参与新冠防治药物供应链的上市公司。

同时，随着经济政策底的确认和新一轮稳增长周期的到来，大盘整体温和复苏的趋势确立，市场的重心或聚焦具备边际改善和估值修复逻辑的板块，建议继续关注具备消费属性的低估值中医药板块成长和估值在一段时期内会向合理的范围动态匹配，在估值切换渐行渐近的时点，提前布局尤其需要关注边际改善和成长的可持续性。

长期来看，医药行业目前处于历史估值低位，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际相对较高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药产业链、高端医疗器械、医疗服务和医疗消费布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹：1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注恒瑞医药、恩华药业、凯莱英、药明康德、泰格医药、康龙化成和普洛药业等；2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和鱼跃医疗等；3）对药械降价免疫的医疗服务行业，建议关注爱尔眼科和盈康生命等；4）消费类和低估值中医药企业，包括成长消费类、疫苗类和中药类等领域，建议关注智飞生物以岭药业、同仁堂、华润三九、天士力和片仔癀等。

风险提示：新冠疫情波动风险。