招银国际-中国科技行业：PCB行业预期上调，确认PCB、CCL行业景气预期-210531

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Prismark于上周五上调了2021年PCB行业的销售预期，年度增速从8.6%提升到了14.0%，主要是得益于1）疫情逐步控制下的经济复苏和2）去年被抑制的消费者需求的强劲反弹带来的行业需求增加。

总体而言，我们对PCB以及CCL（覆铜板）行业保持乐观预期，相较之下我们认为CCL厂商的表现将优于PCB制造商，主要因为CCL厂商有更强的议价能力来转移原材料成本的上涨所带来的压力。

继2020年同比增长6.4%之后，2021年全球PCB销售将同比增长14%。

全球前40名PCB供应商的总收入同比增长29%，达到178亿美元。

Prismark将2021年预测从之前的同比增长8.6%上调至14%。

根据该机构预测，和去年来自于个别板块（主要是HDI、封装等子板块）的增长不同，今年的销售增长是各行业、各地域的全面增长。

我们相信今年市场增长动力主要来自于稳健的市场需求（电信、消费电子、电动汽车等）、技术升级和供应链的恢复。

我们预计CCL厂商的利润率前景将优于PCB制造商。

虽然我们预计行业复苏将继续，但我们认为不应忽视对原材料成本激增的担忧。

从2020年下半年开始，原材料成本开始大幅上涨，2021年5月铜价突破每吨1万美元（2011年以来的新高）。

尽管我们预计中国政府将采取措施抑制大宗商品价格上涨，但我们认为短期内原材料价格可能会维持在较高水平。

我们建议监测关键指标（粗炼费、美国国债实际利率）以跟踪铜价走势。

考虑到成本议价能力，我们认为CCL供应商的表现将优于PCB制造商。

维持生益科技（600183CH）买入评级，保持目标价30.5元人民币不变。

我们期待生益科技将会受益于1）下游需求的爆发；2）行业龙头以及较高的市占率以及3）本次成本上升中更强的议价能力。

我们预期2021年收入、每股收益分别增长29%以及37%，毛利率端也会随着更高的CCL收入比例得到进一步的改善。

我们维持买入评级以及30.5元目标价（基于30倍2021财年预测市盈率）不变。

我们认为当前股价位于21.4倍21年财年市盈率（接近历史平均下一个标准差）是具有吸引力的。

近期的催化剂包括：1）CCL价格的持续上涨以及2）新一期5G基站的招标信息。

潜在的风险包括逊于预期的成本传导以及5G建设进展的延迟。

维持深南电路（002916CH）持有评级，保持目标价82.7元人民币不变。

我们认为，受益于下游需求的增长，2021年深南电路的封装基板业务同比将增长22%；同时PCB业务由于5G招标进展的推迟而略受影响。

不过我们已经看到深南电路正在积极拓展汽车电子业务，南通三期预计今年四季度投产，聚焦新能源和智能驾驶方向。

长期看，我们认为成本端的压力将会促进PCB行业迎来整合。

作为通信领域的龙头企业，深南电路会受益于规模效应以及市占率的提升带来收入的增长，我们看好公司的长期发展。

短期内，由于1）新一期5G基站招标迟于预期，2）新一期700MHz基站的价格预计将有下调以及3）近期的成本压力或难传导到客户，我们维持持有评级以及82.7元目标价（基于30倍2021财年预测市盈率）不变。