中信期货-贵金属策略年报：加息时点存疑，贵金属先扬后抑-211129

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主要观点：上半年贵金属震荡偏强，存在结构性多头机会。

理由是：（1）通胀来源多样，部分因素短期无法缓解，上半年美国通胀高位将持续；（2）当前失业与通胀仍呈反向关系。

美联储为弥补潜在就业缺口、以及病毒变异导致的潜在不确定性，不会提前加息，加快taper速度也会慎重；（3）供给问题不仅影响通胀，也将限制积极财政政策落地。

在消费增长动力趋缓下，实际利率上行动力不足，贵金属价格获得支撑。

接近2022年6月，贵金属或将承压。

理由是：（1）此时市场会开始讨论美联储是否将会加息，流动性收紧预期将使贵金属价格承压；（2）欧元区疫情此时或也得到缓解，欧央行或也将开始收紧货币预期，美元指数承压影响贵金属；（3）美国明年核心问题在于通胀，大选下维持宽松保经济的逻辑或不成立，应该具体问题具体分析。

关于6月后，下半年是否加息，此时分为两种情况。

一种情况是，美国供应端问题得到解决，通胀回落到温和上升区间。

我们认为，此时实际利率将趋于上行，并且加息将延缓。

因为通胀可控下，美国低利率下持续积极财政政策目标实现，没有必要立刻加息。

但此时贵金属也因美国经济向好，实际利率上升而出现偏弱势局面。

而如果6月后，美国通胀异常问题持续无法缓解（供应端问题导致通胀预期持续2.5%以上），美联储或将选择加息，抑制通胀持续恶化。

但由于通胀来源多样性的结构性问题，单次加息或许无效，此时经济整体承受压力，贵金属也将因此呈现剧烈波动情况。

风险提示：1.通胀异常失控；2.变异病毒冲击。