中信证券-非银行金融行业蚂蚁集团跟踪点评：钱塘征信申请公示，助贷产业价值链重构在即-211129

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由蚂蚁集团和浙江省旅游投资集团并列最大股东的钱塘征信申请公示，若获批有望成为第三家个人征信机构。

蚂蚁集团在品牌隔离和联合贷款模式调整后，助贷模式调整将进入实操阶段。

蚂蚁集团的优势体现在数据、技术和服务能力，如何保持独立性和公平性是重要观察点。

▍事项：2021年11月26日，央行公示了钱塘征信有限公司（筹）的个人征信牌照申请，蚂蚁集团持股35%，为并列大股东之一。

公示期限为2021年11月26日至12月2日。

▍钱塘征信——第三家市场化个人征信牌照申请公示，蚂蚁集团与浙江省旅游投资集团并列最大股东。

根据央行公告，钱塘征信注册资本为10亿元，注册地位于浙江省杭州市。

蚂蚁集团与浙江省旅游投资集团有限公司并列最大股东，分别持股35%。

此外员工持股平台杭州溪树持股10%，传化集团持股7%，杭州市金融投资集团有限公司和浙江电子口岸有限公司分别持股6.5%。

其中浙江省旅游投资集团有限公司由浙江省国资委持股90%，杭州市金融投资集团有限公司由杭州市政府持股90%。

从股权结构看，国有资本和民营资本共同出资，预计经营上将兼顾审慎与创新。

按照批筹顺序，钱塘征信或将成为继百行征信、朴道征信后我国第三家市场化个人征信机构。

而蚂蚁集团下属芝麻信用所持有的百行征信的股权如何处置尚待观察。

▍继蚂蚁消金开业、品牌隔离和联合贷款模式调整后，助贷模式调整进入实操阶段。

2021年6月，重庆银保监局发布关于重庆蚂蚁消费金融有限公司开业的批复，正式批准其开业。

根据银保监会给出的整改方案，蚂蚁集团应在蚂蚁消费金融公司开业6个月内完成“花呗”“借呗”的品牌整改工作。

2021年11月，支付宝逐步向用户推送了“借呗”升级为“借呗|信用贷”，“花呗”升级为“花呗|信用购”的公告，预计经过一段时间即可完成升级。

升级后，“花呗”“借呗”将成为蚂蚁消费金融公司的专属消费信贷产品，其他金融机构借助蚂蚁集团提供的数据信息所发放的消费信贷则将以“信用贷”“信用购”品牌进行服务。

而若钱塘征信牌照获批，意味着蚂蚁微贷业务中的助贷模式的流程调整有望迈出实质性一步。

▍助贷产业价值链重构，征信机构参与度预计最早明年上半年落定。

根据2021年9月30日正式发布的《征信业务管理办法》，信息采集方应遵循“最小、必要”原则，即意味着未来用于授信风控决策的数据维度可能受到限制。

这意味着几乎所有涉及用户信息的助贷平台、大数据公司的业务模式都面临重构。

助贷流程将被强制切割为导流、征信、贷后管理三个环节。

目前行业主要助贷机构均已开始着手准备“数据断直连”接入征信流程，并与百行征信和朴道征信保持业务沟通，与监管部门进行密切交流。

由于该项调整的过渡期为自2022年1月1日至2023年6月底，时间较为宽裕，预计助贷机构新的业务流程最快有望在明年上半年落地。

随着助贷流程被重构，助贷平台在整个放贷流程中的价值被强制切割成更加细分的环节，各平台货币化能力将面临考验。

▍新发牌照开闸，蚂蚁集团优势体现在数据、技术和服务能力，如何保持独立性和公平性是重要观察点。

随着钱塘征信有望获批，预计将继续发放有限的个人征信牌照，形成市场化征信机构与央行征信中心互补的“政府+市场”混合征信体系。

在成熟的数据共享机制下，技术是产品优化的核心和行业主要竞争点，钱塘征信优势明显。

参考美国征信行业的发展，场景和数据源是首要竞争资源。

国内三大巨头拓展以数据为基础的增值服务，已与基础业务构成良性闭环。

与另两家征信机构相比，钱塘征信无论在数据、技术还是服务能力上均具有明显优势。

如何赢得市场和监管的双认可是钱塘征信未来发展的核心所在。

根据《征信业务管理办法》，征信机构对外提供征信产品和服务，应当遵循公平性原则，不得设置不合理的商业条件限制不同的信息使用者使用，不得利用优势地位提供歧视性或者排他性的产品和服务。

如何通过有效制度避免可能的利益冲突和潜在的利益输送，是钱塘征信需要解决的问题。

▍风险因素。

监管政策趋严超预期；公司业务合规调整进度不及预期；市场竞争激烈程度超预期。

▍投资建议：业务合规调整有序落地，财富管理步入高速增长期。

目前蚂蚁集团正在依照监管机构要求逐项对业务进行合规调整。

完善的监管体系是金融科技行业行稳致远的基础。

这一轮监管政策变化，使金融科技公司回归金融属性的同时，客观上加速了产业出清。

尽管公司重启IPO未有时间表，但其仍然是金融科技行业商业模式最好的公司，建议重点关注。