首创证券-中直股份-600038-公司简评报告：下游高景气强拉动，直升机重点标的增长空间广阔-210601

《首创证券-中直股份-600038-公司简评报告：下游高景气强拉动，直升机重点标的增长空间广阔-210601（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《首创证券-中直股份-600038-公司简评报告：下游高景气强拉动，直升机重点标的增长空间广阔-210601（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

直升机龙头主机厂，A股唯一标的平台。

公司是国内直升机制造业的主力军，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313及最新型号等多款直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务，以及Y12和Y12F系列飞机，在国内处于技术领先地位。

经过近年来产品结构调整和发展，已逐步推动主要产品型号的更新换代，进一步完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。

聚焦主业发展，做强做优产业。

公司以“生产一代、研制一代、预研一代”为发展思路，通过聚焦主业、坚持发展创新、不断深化改革、加强国际合作等方式，贯穿承担直升机制造产业链重点任务，打造军用直升机综合性领先平台。

公司经营状况良好，哈尔滨分部增幅显著，大力支持公司业绩提升。

哈尔滨分部近3年实现了翻倍增长，直20成为主要的驱动力。

2018~2020年，哈尔滨分部收入分别为41亿、62亿、90亿元，三年翻倍，表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大，相关产品景气度高。

景德镇分部实现营业收入98.69亿元，净利润5.58亿元，同比小幅增长；公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元，同比增长40%，同昌飞集团实现关联交易95.86亿，同比增长13.6%，二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度；公司2020年末合同资产9.75亿元，同比增加589.04%，应收账款29.57亿元，同比增长82.54%。

合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大，应收货款及尚未结算货款增加所致，体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨，现金流改善超预期，直升机海陆空大列装时代已经到来。

市场需求空间广阔，直升机有望迎来列装爆发。

我国军备目前处于“补偿式”增长阶段，结合“十四五”期间国家强军政策的贯彻实行，同时考虑到我国目前10吨级以上直升机列装数量缺乏，通过分析陆军航空兵列装需求、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等综合因素，我国未来军用直升机市场规模庞大，行业增长趋势显著。

上调盈利预测，给予中直股份买入评级。

（1）公司质地好：直升机A股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广；（2）军品增长确定性高，2021年增幅进一步提速，公司增长空间大确定性强，营收业绩良好兑现。

预计2021-2023年净利润9.86/13.77/18.37亿，PE31/23/17倍，给予买入评级。

风险提示：原材料短缺及价格波动风险、技术风险、资源分散造成的管理风险等。