东方证券-兴业证券-601377-首次覆盖报告：秉承集团一体化发展理念，财富管理+大机构双轮驱动-210601

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核心观点发挥一体化优势，集团协同发展成效显著。

1）兴业证券的前身是1991年成立的福建兴业银行证券业务部；公司拥有强大的国资背景，为福建国资委控股公司。

2）近年来集团一体化建设全面推进，通过与兴业银行等开展合作，拓宽经纪、投行等业务渠道。

3）集团化治理成效显著，多项指标2018年触底反弹，2020年业绩已超15年高点。

营业收入增速在19、20年分别为119.26%、23.37%；净利润在19、20年两年增速分别为233.04%、139.97%，远高于同期行业平均水平；20年ROE为11.07%，跻身行业前五。

财富管理转型持续推进，坚持集团化办投行发展理念。

1）公司积极推进业务转型并获得良好成绩。

20年经纪业务净收入同比增长80.60%，实现快速增长；代销金融产品业务实现爆发式增长，20年增速达175.14%，实现收入4.56亿元。

2）公司提出集团化办投行的发展理念，整合公司优势资源持续提升项目承揽、研究定价及销售交易能力并确立“建设一流投行”的战略目标。

20年公司股票主承销金额实现153.25%的快速增长金额达到195亿元。

随着全面注册制的持续推进，公司有望持续发挥集团优势办投行。

基金管理行业领先，自营业务致力长期稳定收益。

1）公司顺应行业趋势，主动压缩通道类产品规模。

截止20年末，兴证资管受托管理资产规模575亿，较15年减少900多亿。

2）截至20年末，兴证基金资产管理总规模5316亿元，同比增长40.26%。

20年兴全基金净利润实现翻倍为15.97亿元，贡献了集团34.84%的净利润。

3）自营业务方面，股票自营投资坚持价值投资，兼顾风险收益，确保创造长期稳定收益；固收自营把握住阶段性机会获取息差配置和阶段性收益；科创板项目跟投收益同样贡献颇丰，多重因素助力20年自营业务收入同比增长108.87%，达到39.60亿元的历史最高水平。

财务预测与投资建议预测公司2021-2023EBVPS分别为6.09/6.64/7.28元，按可比公司估值法，对应2021EPB为1.80x，对应目标价10.97元，首次覆盖给予增持评级。

风险提示系统性风险对估值的压制；市场成交量、IPO业务存在不确定性；自营投资业绩存在不确定性；兴全基金业绩增长不达预期；资本市场的政策超预期收紧。